罗盘50是市值罗盘智能评级选出的最好的50家公司。罗盘君将从中选取企业，客观分析他们的2021年报。我们一起看财报、学投研、涨财富。
作为苏酒龙头的洋河股份(002304)在2021Q4入选罗盘50，公司在规模、成长性、盈利性、利润结构、造血能力、对上下游议价能力、偿债压力、分红水平、商誉风险、北上资金10大维度表现俱佳。洋河股份2021年实现营业收入253.5亿元，同比增长20.14%，销售规模排在茅台(600519)和五粮液(000858)之后，像以往一样占据第三把交椅。但问题是，“老三”与前两名难以企及，却和老四老五越来越近。让我们一起看下洋河股份的基本面，关键财务指标与泸州老窖(000568)进行对比，探索下企业发展速度不同的背后到底是什么呢。
图表：洋河股份资金信号图
数据截至：2022年5月16日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对洋河股份2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
经营活动产生的核心利润占主导地位。洋河股份2021年营业利润99.89亿元，此外，2021年发生营业外收入0.21亿元，较去年有所减少。发生营业外支出0.63亿元，较去年有所增加。
2、成长性较高，产品盈利能力增长质量较高
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
洋河股份经营业务表现出较高的成长性，在销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用下，产品盈利实现增长。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。
洋河股份2021年营业总收入253.50亿元，其中营业收入253.50亿元，较2020年增加42.49亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润190.95亿元，较2020年增加38.46亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润97.13亿元，较2020年增加23.85亿元，核心利润快速增长。
从产品的分类角度看，产品结构上表现出对"白酒"的依赖。"白酒"是最大的收入构成，占比96.41%，贡献了绝大部分收入。与2020年相比，产品项目的披露发生一定改变，去掉了"红酒"项目。其中，"白酒 "产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"白酒"是最大的盈利构成，占比100.00%。
从地域的分类角度看，“省外”“省内”营收和盈利占比比较均衡。"省外"是最大的收入构成，占比51.61%，此外省内(45.58%)也贡献了相当的收入。其中，"省外"、"省内"销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"省外"是最大的盈利构成，占比54.48%，此外省内(45.52%)也贡献了相当的毛利。
3、产品竞争力改善带来经营活动盈利能力的改善
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
核心利润率改善主要源于毛利率的提高。洋河股份核心利润率38.32%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率上升3.59个百分点，增幅10.33%，经营活动盈利能力改善。毛利率75.32%，毛利率水平高。与2020年相比，毛利率上升3.06个百分点，增幅4.23%，产品竞争力改善。
2021年发生销售费用35.44亿元，其中最大的支出是广告宣传推广费，工资薪酬也占比较大。相较于2020年，销售费用增加9.41亿元，销售费用迅速增加。销售费用增加的主要原因是广告宣传推广费、工资薪酬的增加。9.41亿元的销售增加带来38.46亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。
2021年销售费用率13.98%，毛利率75.32%，公司较高的产品竞争力可能与公司较高的销售费用有一定关系。与2020年相比，销售费用率增加1.64个百分点，销售费用率基本稳定。
2021年发生管理费用18.30亿元。较2020年管理费用增加1.01亿元，管理费用有所增加。管理费用结构发生较大变化，办公招待差旅及其管理费用占比明显增加，工资薪酬占比明显减少，折旧摊销占比明显减少。2021年管理费用率7.22%，相较于营业收入，管理费用支出相对稳定。
4、股东回报水平基本稳定
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年洋河股份净资产收益率18.56%。相较于2020年股东回报水平基本稳定。
2021年洋河股份归母净资产收益率18.54%。相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。
资产质量和资产周转率基本稳定。2021年洋河股份总资产报酬率12.35%，资产质量较高。相较于2020年资产质量基本稳定。2021年洋河股份总资产周转率0.42，资产周转效率较低，相较于2020年资产周转效率基本稳定。
5、资产配置上对经营活动聚焦不足，货币资金占比越来越高
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
在资产配置上洋河股份对经营活动聚焦相对不足，此外，货币资金占比较高，且公司在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。2021年12月31日资产总额677.99亿元，集团账上货币资金209.56亿元。与2020年12月31日相比，公司资产增加139.32亿元，资产规模快速增长。主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，投资资产占比明显降低。
2021年经营资产报酬率37.88%。较2020年，经营资产报酬率增长8.41个百分点，增幅达28.53%，有所改善。2021年经营资产周转率0.99次，较2020年有所改善。
应收账款中超过20%应收账款账期超过一年，应收账款质量存疑。2021年12月31日商业债权8.88亿元，较2020年12月31日，商业债权增长2.70亿元，商业债权规模快速扩张。其中，应收票据占比74.77%，应收账款占比0.14%。应收款项融资占比25.09%，较2020年12月31日增加25.09个百分点，应收款项融资占比明显提高，可能与会计处理的变动有关。
6、资本引入均衡利用利润积累、经营负债
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、经营负债。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，经营性负债占比明显增长，留存资本占比明显降低，公司在资金来源上表现出经营性负债支撑度增加的趋势。
7、现金流健康
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。
洋河股份2021年经营活动现金净流入153.18亿元，投资活动净流入18.37亿元，筹资活动净流出35.48亿元，本年度共实现136.04亿元的现金净流入。
变现能力增强，其中对上游的议价能力稳定，对下游的议价能力提高。2021年核心利润97.13亿元，核心利润变现率162.88%，变现能力较强。2020年核心利润变现率54.21%，变现能力增强。对客户采取以预收为主的销售模式，与2020年相比，赊销规模扩大2.70亿元，预收规模扩大70.03亿元，对下游客户的议价能力提高。对供应商采取以赊购为主的采购模式，与2020年相比，赊购引起的负债规模扩大3.22亿元，预付占用的资金规模扩大4.99万元，对供应商议价能力基本稳定。
投资绝大多数用于了理财等其他股权投资，公司短期投资活动活跃。2021年投资活动流出263.34亿元，其中4.24亿元用于产能等建设，0.00元用于具有一定战略意义的对外投资，259.10亿元用于理财等其他股权投资。
为了对洋河股份的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与泸州老窖进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年5月16日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：白酒III每股指标排名（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年5月16日，来源：市值参谋@和恒数据
本文摘自《市值参谋-洋河股份与泸州老窖2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读洋河股份2021年报》，微信后台留言或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。
维度一 规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
洋河股份2022年05月16日市值2373.51亿元，远低于泸州老窖市值。
2021年12月31日洋河股份总资产677.99亿元，远高于泸州老窖（432.12亿元）。2021年报洋河股份营业总收入253.50亿元，远高于泸州老窖（206.42亿元）。净利润75.13亿元，低于泸州老窖（79.37亿元）。
维度二 业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报洋河股份净利润增速0.38%，远低于泸州老窖（33.21%）。
2021年报洋河股份营业收入增速20.14%，低于泸州老窖（23.96%）。
2021年报洋河股份核心利润增速28.63%，低于泸州老窖（33.03%）。
洋河股份产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。
维度三 现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。
从洋河股份2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金36.15亿元，经营活动净流入260.95亿元，投资活动净流入50.16亿元，筹资活动净流出138.76亿元，其他现金净流出359.45万元，三年累计净流入172.32亿元，期末现金208.47亿元。
从泸州老窖2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金93.66亿元，经营活动净流入174.56亿元，投资活动净流出94.03亿元，筹资活动净流出40.06亿元，其他现金净流出0.11亿元，三年累计净流入40.37亿元，期末现金134.03亿元。
从洋河股份2021年报的现金流结构来看，期初现金72.43亿元，经营活动净流入153.18亿元，投资活动净流入18.37亿元，筹资活动净流出35.48亿元，累计净流入136.04亿元，期末现金208.47亿元。
从泸州老窖2021年报的现金流结构来看，期初现金115.68亿元，经营活动净流入76.99亿元，投资活动净流出26.78亿元，筹资活动净流出31.83亿元，累计净流入18.34亿元，期末现金134.03亿元。
洋河股份2021年报核心利润获现率1.63，泸州老窖2021年报核心利润获现率0.76。洋河股份经营活动变现能力高于泸州老窖。
洋河股份暂未对2021年进行分红，三年累计分红89.95亿元。洋河股份利润分红率与泸州老窖基本持平。
维度四 资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日洋河股份资产总额677.99亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。资产规模的增长主要是由于投资资产、货币资金、经营资产的增长。
2021年12月31日泸州老窖资产总额432.12亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。资产规模的增长主要是由于经营资产和货币资金的增长。
维度五 股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报洋河股份ROE18.54%，较2020年报股东回报水平基本稳定。洋河股份ROE低于泸州老窖，主要是由于其较低的总资产报酬率。
维度六 经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报洋河股份经营资产报酬率36.32%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。洋河股份经营资产报酬率低于泸州老窖，主要是由于其较低的核心利润率导致的。
2021年报洋河股份核心利润率36.74%。较去年同期经营活动盈利能力改善。洋河股份2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。洋河股份核心利润率低于泸州老窖（47.65%）10.91个百分点。
2021年报洋河股份经营资产周转率0.99次，较去年同期有所改善。洋河股份经营资产周转速度与泸州老窖基本持平。
维度七 投资活动
对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
洋河股份2021年报投资活动资金流出263.34亿元。投资流出集中在理财等投资，占比98.39%。2019年报到本期投资活动累计资金流出947.49亿元。近三年投资流出集中在理财等投资，占比98.85%。
洋河股份2021年报产能投入4.24亿元，处置607.29万元，折旧摊销损耗7.64亿元，新增净投入-3.47亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-3.93%，产能以维持和更新换代为主。与泸州老窖相比，洋河股份扩张性资本支出比例较低。
洋河股份长期股权投资0.33亿元，较2020年12月31日有所增长。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。洋河股份对长期股权投资的配置明显低于泸州老窖。
投资支付的现金259.10亿元，收回投资收到的现金272.67亿元，公司短期投资活动活跃。
洋河股份长期股权投资收益率出现下滑。
洋河股份理财等投资性资产收益率降低。洋河股份理财等投资性资产收益率与泸州老窖有一定差距。
维度八 筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报洋河股份经营活动与投资活动资金净流入171.55亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入311.11亿元，无资金缺口。
2021年报泸州老窖经营活动与投资活动资金净流入50.21亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入80.53亿元，无资金缺口。
2021年报洋河股份筹资活动现金流入9.51亿元，其中股权流入490.00万元，债权流入0.00元，债权净流出0.00元。
2021年报泸州老窖筹资活动现金流入830.58万元，其中股权流入830.58万元，债权流入0.00元，债权净流出0.00元。
洋河股份金融负债率0.30%，较2020年12月31日降低0.06个百分点。泸州老窖金融负债率9.43%，洋河股份金融负债水平低于泸州老窖。
图：洋河股份估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，洋河股份估值曲线处在合理区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
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（责任编辑:王治强）