作者 | 罗盘君
罗盘50是市值罗盘智能评级选出的最好的50家公司。罗盘君将从中选取企业，客观分析他们的2021年报。我们一起看财报、学投研、涨财富。
中国国贸拥有北京CBD主体建筑群，在2021Q4入选罗盘50。虽然是CBD龙头，最近几年却几近被人“遗忘。罗盘50是从规模、成长性、盈利性、利润结构、造血能力、对上下游议价能力、偿债压力、分红水平、商誉风险、北上资金这10大维度出发，对上市公司进行的综合排名。中国国贸(600007)入选后，我们就顺便看了下他的2021年报，数据不错，关键指标还在往上走，目前估值处于偏低区间。我们一起看看这家企业的基本面吧。
图表：中国国贸资金信号图
数据截至：2022年5月13日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对中国国贸2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
经营活动产生的核心利润占主导地位。中国国贸2021年营业利润13.65亿元，发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入474.38万元，较去年有所减少。发生营业外支出328.05万元，较去年有所减少。
2、成长性较高，增长质量较高
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
在销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用下，产品盈利实现增长，中国国贸经营业务表现出较高的成长性。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。中国国贸2021年营业总收入35.86亿元，其中营业收入35.86亿元，较2020年增加4.88亿元，销售收入增长；2021年毛利润19.98亿元，较2020年增加3.40亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润13.45亿元，较2020年增加2.88亿元，核心利润快速增长。
产品结构上表现出对"物业租赁及管理"的依赖，产品"酒店经营"亏损。"物业租赁及管理"是最大的收入构成，占比86.91%，贡献了绝大部分收入。其中，"物业租赁及管理 "产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"物业租赁及管理"是最大的盈利构成，占比100.00%。其中，“酒店经营”出现亏损。"物业租赁及管理"产品盈利的增长是毛利润增长的主要原因。
3、产品竞争力的改善带来经营活动盈利能力的改善
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
核心利润率改善主要源于毛利率的提高。中国国贸核心利润率37.50%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率上升3.38个百分点，增幅9.90%，经营活动盈利能力改善。中国国贸2021年毛利率55.71%，毛利率水平高。与2020年相比，毛利率上升2.19个百分点，增幅4.08%，产品竞争力基本稳定。
虽然销售费用降低445.05万元，但毛利润增加3.40亿元，销售费用降低的情况下，盈利依然保持增加。2021年发生销售费用0.97亿元，几乎全部是广告宣传推广费。相较于2020年，销售费用减少445.05万元。2021年销售费用率2.70%，公司对销售费用的依赖度相对较低。与2020年相比，销售费用率降低0.57个百分点，销售费用率基本稳定。
管理费用增加，主要是工资薪酬的增加。2021年发生管理费用1.16亿元，其中主要是工资薪酬。较2020年管理费用增加0.25亿元，管理费用迅速增加。2021年管理费用率3.25%，相较于营业收入，管理费用支出相对稳定。
4、股东回报水平提高
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年中国国贸净资产收益率12.31%，相较于2020年股东回报水平提高。归母净资产收益率12.30%。相较于2020年对母公司股东回报水平提高。
资产质量稳定，资产周转率有所提高。2021年中国国贸总资产报酬率8.26%。相较于2020年资产质量基本稳定。总资产周转率0.29，资产周转效率较低，相较于2020年资产周转效率提高。
5、资产配置聚焦业务，但有向货币资金倾斜的趋势
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。2021年12月31日资产总额127.26亿元，其中集团账上货币资金29.62亿元。与2020年12月31日相比，公司资产增加6.36亿元，主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。
经营资产质量有所改善，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率13.56%，较2020年，经营资产报酬率增长3.33个百分点，增幅达32.54%。2021年经营资产周转率0.36次，较2020年有所恶化。
6、利润积累是资产增长的主要推动力
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、股东入资、金融负债。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。
7、现金流结构健康
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入，公司开始进行历史债务的偿还。中国国贸2021年经营活动现金净流入17.80亿元，投资活动净流出1.43亿元，筹资活动净流出5.31亿元，本年度共实现11.07亿元的现金净流入。
2021年核心利润13.45亿元，核心利润变现率123.40%，2020年核心利润变现率119.77%，变现能力基本稳定。对客户采取以赊销为主的销售模式，与2020年相比，赊销规模缩小0.72亿元，预收规模扩大444.45万元，对下游客户的议价能力基本稳定。对供应商采取赊购与预付并重的采购模式，与2020年相比，赊购引起的负债规模缩小558.18万元，预付占用的资金规模扩大169.74万元，采购模式由100.00%转变为200.00%，对供应商议价能力变弱。
投资主要用于理财等其他股权投资，公司短期投资活动活跃。2021年投资活动流出6.05亿元，其中1.45亿元用于产能等建设，4.60亿元用于理财等其他股权投资。
2021年12月31日金融负债率20.86%，金融负债水平较高。较2020年12月31日降低1.15个百分点。2021年贷款年化成本-4.36%，较2020年降低0.39个百分点，贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。
为了对中国国贸的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与浦东金桥(600639)进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年5月13日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：产业地产每股指标排名（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年5月13日，来源：市值参谋@和恒数据
本文摘自《市值参谋-中国国贸与浦东金桥2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读中国国贸2021年报》，微信后台留言或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。
维度一 规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
中国国贸2022年05月13日市值156.73亿元，高于浦东金桥市值。
2021年12月31日中国国贸总资产127.26亿元，远低于浦东金桥（332.68亿元）。2021年报中国国贸营业总收入35.86亿元，远低于浦东金桥（46.17亿元）。净利润10.25亿元，远低于浦东金桥（15.75亿元）。
维度二 业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报中国国贸净利润增速24.02%，远低于浦东金桥（43.12%）。
2021年报中国国贸营业收入增速15.76%，远低于浦东金桥（28.50%）。
2021年报中国国贸核心利润增速26.26%，远低于浦东金桥（51.41%）。
中国国贸产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。
中国国贸"酒店经营"出现亏损，该产品盈利存在问题，需要给予关注。中国国贸毛利润增速与浦东金桥有明显差距。
维度三 现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。
从中国国贸2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金4.40亿元，经营活动净流入47.24亿元，投资活动净流出8.16亿元，筹资活动净流出15.10亿元，其他现金净流出2.68万元，三年累计净流入23.98亿元，期末现金28.38亿元。
从浦东金桥2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金7.89亿元，经营活动净流入29.83亿元，投资活动净流出31.66亿元，筹资活动净流入15.57亿元，其他现金净流出15.31万元，三年累计净流入13.73亿元，期末现金21.62亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。
从中国国贸2021年报的现金流结构来看，期初现金17.31亿元，经营活动净流入17.80亿元，投资活动净流出1.43亿元，筹资活动净流出5.31亿元，累计净流入11.07亿元，期末现金28.38亿元。
从浦东金桥2021年报的现金流结构来看，期初现金20.77亿元，经营活动净流入10.82亿元，投资活动净流出5.13亿元，筹资活动净流出4.83亿元，累计净流入0.85亿元，期末现金21.62亿元。
中国国贸2021年报核心利润获现率1.23，浦东金桥2021年报核心利润获现率0.46。中国国贸经营活动变现能力高于浦东金桥。
中国国贸暂未对2021年进行分红，三年累计分红7.86亿元。中国国贸利润分红率与浦东金桥基本持平。
维度四 资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日中国国贸资产总额127.26亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。
2021年12月31日浦东金桥资产总额332.68亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，资产规模的增长主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，浦东金桥在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。
维度五 股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报中国国贸ROE12.30%，较2020年报股东回报水平提高。中国国贸ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。
维度六 经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报中国国贸经营资产报酬率13.24%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。中国国贸经营资产报酬率高于浦东金桥，主要是由于其更高的经营资产周转率导致的。
2021年报中国国贸核心利润率36.60%。较去年同期经营活动盈利能力改善。中国国贸2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。中国国贸核心利润率低于浦东金桥（43.68%）7.09个百分点。
2021年报中国国贸经营资产周转率0.36次，较去年同期有所改善。中国国贸经营资产周转速度高于浦东金桥。
维度七 投资活动
对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
中国国贸2021年报投资活动资金流出6.05亿元。投资流出中理财等投资占比最大，占比76.03%。2019年报到本期投资活动累计资金流出33.79亿元。近三年投资流出中理财等投资占比最大，占比75.52%。
中国国贸2021年报产能投入1.45亿元，处置9.61万元，折旧摊销损耗5.15亿元，新增净投入-3.70亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-3.90%，产能以维持和更新换代为主。中国国贸扩张性资本支出比例与浦东金桥基本持平。
中国国贸长期股权投资0.24亿元，较2020年12月31日有所增长。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。中国国贸对长期股权投资的配置与浦东金桥持平。
中国国贸投资支付的现金4.60亿元，收回投资收到的现金4.60亿元，公司短期投资活动活跃。
维度八 筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报中国国贸经营活动与投资活动资金净流入16.38亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入39.08亿元，无资金缺口。
2021年报浦东金桥经营活动与投资活动资金净流入5.69亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口1.84亿元。
2021年报中国国贸筹资活动现金流入0.00元，其中股权流入0.00元，债权流入0.00元，债权净流出1000.00万元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。
2021年报浦东金桥筹资活动现金流入47.08亿元，其中股权流入0.00元，债权流入47.08亿元，债权净流入1.94亿元，公司可能正在进行非必要融资。
中国国贸金融负债率20.86%，较2020年12月31日降低1.15个百分点。浦东金桥金融负债率26.79%，中国国贸金融负债水平低于浦东金桥。
中国国贸金融负债水平较高，长期偿债压力较高。
图：中国国贸估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，中国国贸估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
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（责任编辑:王治强）