本周上证综指下跌1.25%，深证成指下跌2.6%，其中非银金融指数下跌0.72%，券商指数上涨0.03%，保险指数下跌1.83%，多元金融指数下跌3%。
保险：中国平安/中国太保 券商：中信证券/广发证券/东方财富 多元金融：海德股份/中航产融/越秀金控/经纬纺机 H股：友邦保险/联想控股
风险提示 疫情防控不及预期/经济复苏不及预期/政策变化风险
非银板块 投资故事本周重要事件解读： 本周，大盘表现震荡下行，其中上证指数下跌1.25%，沪深300指数下跌0.99%，创业板下跌4.26%。金融权重股整体基本与大盘持平，其中券商板块上涨0.03%，保险板块下跌1.83%。本周，央行决定自4月25日起下调金融机构存款准备金率0.25个pct.。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，额外多降0.25个百分点。我们认为此次调节政策利率是当前央行对冲经济增速放缓，国内外政治日益复杂的重要手段，也是当前3月份疫情扩大化对于经济不小冲击。市场信心不足拉低本周股基交易量环比下滑2%，预计下周受降准有望一定程度提振市场情绪。对于保险板块，虽然一季度负债端仍承压，但是随着央行宽信用力度将有所加大，房企信用端将有望迎来边际修复，从而推动险企股价回升的驱动力，因此短期看好龙头险企平安。对于券商板块而言，一季度自营和资管表现可能显著拖累季报，短时间市场流动性有望边际改善，可能推动券商基本面边际改善。建议投资者关注机构业务龙头、配股提升资金实力的中信证券、投行业务改善可期，业绩基数相对较低的广发证券。此次，受益于房地产政策边际放松，部分金融机构资产质量有望迎来边际改善，建议投资者关注信托和不良板块龙头标的。
子板块观点： （1）券商板块：一季度自营承压拖累季报，进而压制市场持续做多热情。但考虑到央行降准释放流动性，且板块估值处于历史底部，有望带动板块估值修复，建议投资者机构业务龙头、配股提升资金实力的中信证券、投行业务改善可期，财富管理领先的广发证券。 （2）保险板块：3月寿险边际改善，车险销售受疫情影响。险企一季度NBV数据仍明显承压；人身险销售新规基本原则不变，边际政策有所放松，有助于推动行业加速转型。我们认为下一步宽信用力度将有所加大，房企信用端将有望迎来边际修复，从而推动险企股价回升的驱动力，因此短期看好龙头险企平安、太保。 （3）多元金融板块：房地产政策预期显著升温，因而此前房地产信托监管态势有望边际改善，带动信托机构基本面改善，加之国内部分民营房企出清，有望带动房地产不良存量业务规模扩充，建议关注海德股份，中航产融，越秀金控，经纬纺机。
非银板块 投资故事本周重要事件解读： 本周，大盘表现震荡下行，其中上证指数下跌1.25%，沪深300指数下跌0.99%，创业板下跌4.26%。金融权重股整体基本与大盘持平，其中券商板块上涨0.03%，保险板块下跌1.83%。本周，央行决定自4月25日起下调金融机构存款准备金率0.25个pct.。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，额外多降0.25个百分点。我们认为此次调节政策利率是当前央行对冲经济增速放缓，国内外政治日益复杂的重要手段，也是当前3月份疫情扩大化对于经济不小冲击。市场信心不足拉低本周股基交易量环比下滑2%，预计下周受降准有望一定程度提振市场情绪。对于保险板块，虽然一季度负债端仍承压，但是随着央行宽信用力度将有所加大，房企信用端将有望迎来边际修复，从而推动险企股价回升的驱动力，因此短期看好龙头险企平安。对于券商板块而言，一季度自营和资管表现可能显著拖累季报，短时间市场流动性有望边际改善，可能推动券商基本面边际改善。建议投资者关注机构业务龙头、配股提升资金实力的中信证券、投行业务改善可期，业绩基数相对较低的广发证券。此次，受益于房地产政策边际放松，部分金融机构资产质量有望迎来边际改善，建议投资者关注信托和不良板块龙头标的。
子板块观点： （1）券商板块：一季度自营承压拖累季报，进而压制市场持续做多热情。但考虑到央行降准释放流动性，且板块估值处于历史底部，有望带动板块估值修复，建议投资者机构业务龙头、配股提升资金实力的中信证券、投行业务改善可期，财富管理领先的广发证券。 （2）保险板块：3月寿险边际改善，车险销售受疫情影响。险企一季度NBV数据仍明显承压；人身险销售新规基本原则不变，边际政策有所放松，有助于推动行业加速转型。我们认为下一步宽信用力度将有所加大，房企信用端将有望迎来边际修复，从而推动险企股价回升的驱动力，因此短期看好龙头险企平安、太保。 （3）多元金融板块：房地产政策预期显著升温，因而此前房地产信托监管态势有望边际改善，带动信托机构基本面改善，加之国内部分民营房企出清，有望带动房地产不良存量业务规模扩充，建议关注海德股份，中航产融，越秀金控，经纬纺机。
保险板块观点本周，保险板块指数下跌1.8%，其中中国人寿（-0.48%）/新华保险（-0.44%）/中国平安（-1.91%）/中国太保（-2.09%）。我们认为，保险板块估值改善驱动于资产端质量提升。房地产融资环境的缓解带动险企资产端基本面的改善。考虑到保险板块估值处于低位，虽然一开门红整体承压明显，但是保险板块估值处于低位，保险板块配置处于历史低位，关于标的方面，建议重点关注房地产风险改善显著、寿险改革持续深化的中国平安。 3月寿险边际改善，车险销售受疫情影响。本周，上市险企披露前三月保费数据，其中平安、国寿、太保、新华原保费收入同比+1%、-3%、+7%、+2%，整体增幅受全国各地疫情复发导致寿险和车险保单销售所限。从三月单月来看，平安寿、国寿、太保、新华单月同比-4%、+6%、+10%、-4%，在去年低基数影响之下，新单呈现企稳回升态势，各家险企加大十年期储蓄型产品、增额终身寿险等产品激励力度。不过受年初人力脱落与保障销售疲软，险企一季度NBV数据仍明显承压。财险方面，平安财、人保财、太保财3月保费同比+9%、10%、11%，较二月份增幅均有显著下滑，主要受3月疫情全国各地复发导致3月乘用车销量同比下滑11%，进而影响车险保单销售。其中人保财3月车险同比增速下滑之由2月15%下滑至4.6%，预计有望随着疫情改善而呈现增速改善。 人身险销售新规基本原则不变，边际政策有所放松。近日，银保监会向各保险公司下发了《人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）》。《办法》依旧提出对于代理人销售能力资质标准，对保险销售人员实施分级管理，并对于代理人可销售产品进行差异化授权。要求新增代理人于2023年底前达到要求，现有保险销售人员于2024年底前达到要求。此外，对于人身险销售全链进行监管，并将销售品质管理纳入绩效KPI，严格规范保险产品销售行为。此外，办法还新增了对于规范自保件、互保件管理的详细要求。此外，上个版本令人关注的“向销售人员支付的首期佣金发放比例不得高于保单直接佣金的40%”这一要求删除了，只要求险企“科学确定佣金水平，真实列支并采用转账方式支付”，一定程度放松了代理人佣金发放的管控。另外，鼓励具备保险代理业务资质的银行建立专业化保险销售人员队伍，将有望加速银保和个险渠道融合，利好于银保渠道的险企。从整体而言，此次征求意见稿与上一版本基本原则并没有改变，对于代理人销售行为全流程管控、产品与销售人员分级管理都基本都已延续，加强销售合规管控。虽然监管一定程度放松代理人佣金发放节奏，但基本原则保持不变，目前代理人格局仍将进一步洗牌，新人留存难度增加，从而倒逼代理人整体素质改善，推动行业加速转型。
多元金融观点本周，多元板块下滑3.0%，信托板块上涨1.03%，创投指数下滑6.39%。年初以来，房地产政策预期显著升温，金融机构对供需两端的支持力度也有望进一步加强，因而此前房地产信托监管态势有望边际改善，信托产品违约风险有望迎触底反弹。此外，虽然整体房地产政策回暖，房企之前经营态势仍是分化明显，部分民营房企项目资产出售转让仍是大趋势。考虑到商业银行出表的压力、资金投放限制等因素，部分AMC机构有望受益于民营房企优质资产出让。因此，建议投资者关注相关多元金融标的：海德股份，中航产融，越秀金控。 恒大债务重组获进展，AMC公司助力化解房地产项目风险。本周，恒大债务重组获得新进展，中信信托恒大广东项目召开受益人大会，86%的受益人投票表示同意，超三分之二通过率意味着该项目距离落地实施更进一步。本次方案通过项目退地的方式，引入履约能力较强的AAA高信用等级主体广州城投集团作为保证人，保全信托计划全额本金分期支付，使得信托本金安全退出保障程度显著增强。如果本次广州城投介入的处置方案顺利落地，将成为信托业内首个由地方政府牵头协调，通过市场化方式实现地产项目风险化解的典型案例。此外，近日AMC公司也在积极参与房地产企业债务问题化解。那长城资产和东方资产均分别发行100亿元金融债券，用于开展房地产行业不良资产收购工作。随着引入不良资产处置专业机构，市场将加快风险房地产企业资产处置进度，促进风险化解和市场出清。
本周重要数据1. 本周日均股基成交额为9903亿元，环比下跌2.38%。 2. 截至2022年4月15日（周五），融资融券余额16392亿元，较上周末减少1.05%。 3. 本周券商IPO发行8家，融资总额104亿元；科创板IPO发行3家，融资总额49.6亿元；主承销再融资7家，规模200亿元；债权429家，规模1922亿元。 4. 截至4月15日，市场续存集合理财产品7749个，环比下跌0.48%；资产净值14809亿元，环比下跌0.44%。 5. 根据wind统计，截至4月15日，信托市场存续规模达到31169亿元，较上周下跌0.14%。
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