国海证券：给予万华化学买入评级

2022-03-24国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,汤永俊对万华化学(600309)进行研究并发布了研究报告《事件点评：巴斯夫美国MDI不可抗力，万华眉山PLA项目环评公示》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为80.09元。

万华化学(600309)

事件:

据隆众资讯， 2022 年 3 月，巴斯夫位于路易斯安安娜州的盖斯马尔工厂MDI 装置发生了无法控制的设备故障，影响工厂的运营能力，巴斯夫宣布不可抗力对多种 MDI 及含有 MDI 的产品立即生效， 当前正在积极维修，目前预测生产中断大约持续 3 周左右。2021 年 3 月 22 日，眉山市人民政府官网对万华化学（四川）年产 7.5 万吨聚乳酸一体化项目环境影响评价进行第一次公示，公司拟在四川眉山新建 7.5 万吨/年聚乳酸产能及其他配套设施。

投资要点：

巴斯夫美国装置遇不可抗力， MDI 供给将呈紧张

近期，国外 MDI 装置遭遇不可抗力，同时日韩 MDI 装置存检修计划， MDI 供应将呈紧张趋势。 其中， 据隆众资讯， 巴斯夫美国工厂MDI 装置在 3 月发生了无法控制的设备故障，影响工厂的运营能力，预测生产中断大约持续 3 周左右。巴斯夫美国工厂现有 MDI 产能 40万吨/年，占全球总产能的比例达 4.13%。 同时， 据百川资讯，日本某装置在 4-5 月份有检修计划，韩国锦湖 41 万吨/年 MDI 装置在 5-6 月份也存检修计划。不可抗力叠加检修增多， 且近期全球暂无新增产能， 预计未来一段时间内全球 MDI 供应偏紧， MDI 价格有望提升。万华化学目前是全球最大的 MDI 供应商，截至 2021 年末， 公司拥有 MDI 产能 265 万吨/年，占全球总产能的比例高达 27.35%， 目前公司国内和欧洲装置均运行正常， 随着全球 MDI 供需趋紧，万华将获利好。

天然气价格大幅提升，欧洲聚氨酯价格陆续调涨

受地缘政治等因素影响，欧洲天然气价格近期大幅上涨， 在成本端，给下游化工品带来巨大压力。 而以巴斯夫、亨斯迈为代表的欧洲 MDI产能， 主要以天然气为原料向下生产。 在天然气价格提升的背景下，MDI 生产成本也大幅提升，自 3 月以来陆续宣布价格调整。其中，亨斯迈 3 月 9 日宣布，公司被迫对在欧洲、非洲、中东和印度销售的 MDI、聚醚、添加剂和催化剂产品，征收每吨 300 欧元的天然气附加费，并立即生效；巴斯夫在 3 月 15 日也宣布， 受欧洲原料价格影响， 为了确保生产的可行性，公司被迫从 4 月 1 日起，对所有聚氨酯产品实施进一步的重大价格调整。

7.5 万吨聚乳酸环评公示，眉山基地深度布局可降解材料

2021 年 3 月 22 日，眉山市人民政府官网对万华化学（四川）年产7.5 万吨聚乳酸一体化项目环境影响评价进行第一次公示，公司拟在四川眉山新建 7.5 万吨/年聚乳酸产能及其他配套设施。 聚乳酸又称聚丙交酯，是以乳酸为主要原料聚合得到的聚酯类聚合物，是一种新型生物降解材料，在限塑政策趋严背景下， 未来存在大的市场空间。除聚乳酸外，公司还在眉山基地布局了 6 万吨/年 PBAT， 该项目已于 2021 年底试产；同时，公司还配套布局了 10 万吨/年天然气炔醛法 BDO 产能， 待项目投产将做到原料自给，一体化优势尽显。

TDI 供给仍将紧张， 看好 TDI 景气持续

受供给趋紧影响， 2022 年以来， TDI 价格持续上行，据 wind，截至3 月 23 日， 2022 年 Q1 TDI 市场均价达 18673.78 元/吨，同比增长26.16%，环比增长 27.64%； TDI 和甲苯的价差达 12245.44 元/吨，同比增长 34.94%，环比增长 39.49%。 同时，据百川资讯，巨力化工烟台 8 万吨装置停车检修； 甘肃银光 10 万吨装置重启时间待定；上海科思创装置 4 月存检修计划；上海巴斯夫装置 5 月存检修计划，未来供给仍将维持紧张， 我们看好 TDI 景气持续。目前，万华化学拥有 TDI 产能 65 万吨/年，将充分受益于行业景气。同时，万华化学投资 19.27 亿元，在福建工业园建设 25 万吨/年 TDI 扩产项目，该项目已于 2022 年 2 月 7 日开工，预计 2023 年投产，随着 TDI 产能的稳步扩张，公司在 TDI 行业的竞争力和话语权将持续增强。

盈利预测和投资评级 预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 265.79、 309.21、 352.42 亿元， EPS 为 8.47、 9.85、 11.22元/股，对应 PE 为 9、 8、 7 倍，维持“买入”评级。

风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)张勋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.33%，其预测2021年度归属净利润为盈利246.8亿，根据现价换算的预测PE为10.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级28家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为111.24。证券之星估值分析工具显示，万华化学（600309）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。