2021-12-31西南证券(600369)股份有限公司敖颖晨,韩晨对恒润股份(603985)进行研究并发布了研究报告《产业链延伸至轴承业务，风塔法兰龙头再出发》，本报告对恒润股份给出买入评级，认为其目标价位为68.25元，当前股价为53.42元，预期上涨幅度为27.76%。
恒润股份(603985)
投资要点
推荐逻辑：1）风机大型化趋势带动塔筒法兰直径、工艺要求提升。能够生产适配大型风机、海风风机的锻造法兰企业竞争优势凸显，行业集中度有望提升，预计未来公司在海风法兰市占率提升至60%左右。2）风机轴承国产化加速，2019年国产轴承市占率约10%，未来提升空间潜力大，国内企业迎来黄金发展期。3）公司全球风电塔筒法兰龙头，下游客户优质。公司专注于风塔法兰制造十余年，积累了维斯塔斯、金风科技(002202)等众多优质客户资源，9MW风机法兰已具备量产能力。同时公司积极开拓轴承与齿轮箱业务，建立完善轴承产业链，综合实力将再上新阶。
“十四五”期间海风进入高成长期，风机大型化趋势明确，公司大型风塔法兰竞争优势凸显。2021年以来，各省市相继发布“十四五”期间清洁能源发展规划，从风电规划内容看，沿海省市对于海风项目尤为重视，我们预计“十四五”期间陆风与海风将出现齐头并进局面，风电年均装机有望超过50GW，海风有望步入高速成长期。海风风机较陆风更大，同时陆风风机亦存在大型化趋势，故所需塔筒直径更大，对应法兰直径要求更大。当前公司量产风筒法兰直径超过7.5m，已量产9MW海风塔筒法兰，在风机大型化趋势下公司法兰生产优势进一步放大。
风机轴承国产化进程加速，国内厂商迎发展良机。风机轴承为发电机组核心精密零部件，生产工艺更复杂，综合要求更高，市场长期被德国、日本、美国和瑞典主导，为风机零部件中国产化相对较低环节。近年来随着风电下游需求高景气度，以及疫情下进口轴承受限的催化，轴承国产化进程加速，新强联等企业在主轴轴承技术方面已实现突破。随着国产轴承对于进口轴承的逐步替代，国内企业市占率有望逐步提升。
产业链延伸至风电轴承与齿轮箱业务，打开第二增长曲线，定增募资为扩产提供资金保障。轴承与齿轮箱为公司锻件产业链下游高附加值产品延伸。作为风电上游零部件精加工锻造企业，公司拥有成熟的生产技术与优质客户资源，开拓轴承及齿轮业务具有较强成本优势。公司将以自有风电轴承制造技术为基础，融合国外先进技术，进行3-8MW风电轴承为主的产品研发。2021年公司定增募资14.7亿元，主要用于轴承和齿轮深加工项目，为业务延伸提供资金保障。
盈利预测与投资建议：公司风电塔筒法兰的龙头地位稳固，风机大型化趋势下公司大型法兰制造能力优势更加凸出。同时公司产业链向下游延伸至轴承和齿轮箱业务，2022年业绩将逐渐兑现，未来三年公司归母净利润复合增长率为23%，我们给予公司2022年35倍PE，目标价68.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：公司产能未能如期投放的风险；原材料价格持续上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险；汇率波动的风险。
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为61.88；证券之星估值分析工具显示，恒润股份（603985）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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