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社评:美方可以讹诈一家公司以讹诈一家公司以讹

德邦证券:给予北新建材买入评级,目标价位60.94元

2021-10-29 证券之星
语音播报预计19分钟

2021-10-29德邦证券股份有限公司闫广对北新建材(000786,股吧)进行研究并发布了研究报告《Q3石膏板销量稳步增长,成本上涨毛利率承压》,本报告对北新建材给出买入评级,认为其目标价位为60.94元,当前股价为27.66元,预期上涨幅度为120.32%。

北新建材(000786)

事件:公司2021年前三季度实现营业收入约为159.23亿元,同比增加31.46%,归母净利润约27.23亿元,同比增加35.72%,其中Q3营业收入约为57.98亿元,同比增加12.18%,归母净利润8.86亿元,同比下降19.71%。

石膏板销量稳定增长,产能扩张继续推进。公司Q3营收同比增长12.18%,环比下降约2.6%。根据21H1营收数据,石膏板业务占比80%以上,公司作为石膏板龙头企业,在地产竣工周期支撑下,销量保持稳步增长。公司多区域产能建设持续推进,向全球50亿平米的石膏板产能目标迈进,进一步巩固石膏板龙头地位,提升行业市占率。21Q3营收环比下滑主要受价格影响,Q3石膏板平均售价环比小幅下降,主要是地产下行周期,行业竞争激烈,公司促销抢占市场份额所致。

原材料价格上涨毛利率承压,四季度提价盈利有望改善。Q3销售毛利率为28.29%,环比下降7.6pct;一方面由于护面纸等原材料价格连续上涨,部分厂家截至Q3涨幅超过700元/吨,而根据20年数据,护面纸占生产成本45%左右,同时21Q3石膏板平均售价下降也导致毛利率有所回落,另一方面,防水业务成本不断上涨,以山东地区成交价计算,Q3沥青价格环比上涨约8%,因此整体毛利率承压;9月底,公司泰山和梦牌接连发布涨价函,上调多地石膏板价格(上涨0.3元/平米),向下游传导成本压力,随着四季度提价效应传导至营收端,公司盈利压力有望缓解。长期来看,随着子公司泰和纸业40万吨产能释放,将覆盖公司60~70%石膏板生产需求,护面纸采购成本将进一步下降,盈利能力将进一步提升。

现金流依旧充沛,应收账款规模增速高于营收。报告期末,公司应收账款及应收票据为34.71亿元,同比增长50.45%,依旧高于营收增速,我们判断,随着防水业务的扩张,应收账款规模有所放大。21Q3公司经营性现金净流入8.48亿元,环比减少0.81亿元,主要系原材料价格不断上涨,公司采购成本提升导致。截至三季度末,公司资产负债率约为27.3%,依旧维持较低水平。10月下旬,公司公开发行10亿绿色公司债,其中不低于募集资金总额的70%将用于绿色产业项目建设、运营,其中预计3.5亿将用于偿还泰山石膏银行债务,进一步缓解资金流动性。公司整体现金流依旧充沛,一方面偿还有些负债,优化债务结构;另一方面保障各项业务的有序进行。

防水业务重组整合,北新防水正式“展翼”。9月,公司收购四川蜀羊剩余30%股权,联合重组天津澳泰和成都赛特两家防水企业,持有各家70%股权,并将旗下四川蜀羊、北新禹王等防水企业股权陆续转让北新防水,对防水业务进行进一步整合。根据公司半年报披露,防水业务占营收比例已达约19%,接近“一体两翼”规划的20%占比目标。北新防水目前拥有14个防水材料生产基地(包括在建),产能分布在西南、华北、西北、华东、东北及华南等地,按照公司十四五期间规划,防水材料生产基地将达到30个。三季度公司与科顺、凯伦合资成立供应链和聚酯胎基布生产公司,母公司中国建材与中石化签订战略合作协议,未来防水生产基地将配备原材料储存能力。在产能增加的同时,公司将提升对防水材料供应链的管控能力。防水业务将持续快速发展,有望成为拉动业绩增长新动力(310328)。

投资建议:考虑竣工后周期和绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为39.7、46.8和53.9亿元,同比增长38.8%、17.7%和15.3%,EPS分别为2.35、2.77和3.19元,对应PE估值分别为12.98、11.03和9.56倍;给予公司基于22年业绩预测20-22倍的PE估值,对应目标价区间为55.4-60.94元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。 事件:公司2021年前三季度实现营业收入约为159.23亿元,同比增加31.46%,归母净利润约27.23亿元,同比增加35.72%,其中Q3营业收入约为57.98亿元,同比增加12.18%,归母净利润8.86亿元,同比下降19.71%。

石膏板销量稳定增长,产能扩张继续推进。公司Q3营收同比增长12.18%,环比下降约2.6%。根据21H1营收数据,石膏板业务占比80%以上,公司作为石膏板龙头企业,在地产竣工周期支撑下,销量保持稳步增长。公司多区域产能建设持续推进,向全球50亿平米的石膏板产能目标迈进,进一步巩固石膏板龙头地位,提升行业市占率。21Q3营收环比下滑主要受价格影响,Q3石膏板平均售价环比小幅下降,主要是地产下行周期,行业竞争激烈,公司促销抢占市场份额所致。

原材料价格上涨毛利率承压,四季度提价盈利有望改善。Q3销售毛利率为28.29%,环比下降7.6pct;一方面由于护面纸等原材料价格连续上涨,部分厂家截至Q3涨幅超过700元/吨,而根据20年数据,护面纸占生产成本45%左右,同时21Q3石膏板平均售价下降也导致毛利率有所回落,另一方面,防水业务成本不断上涨,以山东地区成交价计算,Q3沥青价格环比上涨约8%,因此整体毛利率承压;9月底,公司泰山和梦牌接连发布涨价函,上调多地石膏板价格(上涨0.3元/平米),向下游传导成本压力,随着四季度提价效应传导至营收端,公司盈利压力有望缓解。长期来看,随着子公司泰和纸业40万吨产能释放,将覆盖公司60~70%石膏板生产需求,护面纸采购成本将进一步下降,盈利能力将进一步提升。

现金流依旧充沛,应收账款规模增速高于营收。报告期末,公司应收账款及应收票据为34.71亿元,同比增长50.45%,依旧高于营收增速,我们判断,随着防水业务的扩张,应收账款规模有所放大。21Q3公司经营性现金净流入8.48亿元,环比减少0.81亿元,主要系原材料价格不断上涨,公司采购成本提升导致。截至三季度末,公司资产负债率约为27.3%,依旧维持较低水平。10月下旬,公司公开发行10亿绿色公司债,其中不低于募集资金总额的70%将用于绿色产业项目建设、运营,其中预计3.5亿将用于偿还泰山石膏银行债务,进一步缓解资金流动性。公司整体现金流依旧充沛,一方面偿还有些负债,优化债务结构;另一方面保障各项业务的有序进行。

防水业务重组整合,北新防水正式“展翼”。9月,公司收购四川蜀羊剩余30%股权,联合重组天津澳泰和成都赛特两家防水企业,持有各家70%股权,并将旗下四川蜀羊、北新禹王等防水企业股权陆续转让北新防水,对防水业务进行进一步整合。根据公司半年报披露,防水业务占营收比例已达约19%,接近“一体两翼”规划的20%占比目标。北新防水目前拥有14个防水材料生产基地(包括在建),产能分布在西南、华北、西北、华东、东北及华南等地,按照公司十四五期间规划,防水材料生产基地将达到30个。三季度公司与科顺、凯伦合资成立供应链和聚酯胎基布生产公司,母公司中国建材与中石化签订战略合作协议,未来防水生产基地将配备原材料储存能力。在产能增加的同时,公司将提升对防水材料供应链的管控能力。防水业务将持续快速发展,有望成为拉动业绩增长新动力。

投资建议:考虑竣工后周期和绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为39.7、46.8和53.9亿元,同比增长38.8%、17.7%和15.3%,EPS分别为2.35、2.77和3.19元,对应PE估值分别为12.98、11.03和9.56倍;给予公司基于22年业绩预测20-22倍的PE估值,对应目标价区间为55.4-60.94元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。

该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级23家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为54.27;证券之星估值分析工具显示,北新建材(000786)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。

(责任编辑:和讯网站)
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