事件：公司于8 月25 日发布半年度报告，2021H1 实现总营收3.07亿元，同比增长47.10%；归母净利润0.58 亿元，同比增长131.28%；2021Q2 总营收1.62 亿元，同比增长21.86%，归母净利润0.33 亿元，同比增长94.49%。
　　铌酸锂业务实现突破，海外子公司扭亏为盈。2021 年上半年公司铌酸锂调制器及光子集成产品实现规模量产，生产5243 件（产能5500件），去年同期生产372 件；实现收入0.41 亿元，去年同期实现收入297 万元；毛利率达到49.5%，由负转正。负责铌酸锂业务的海外子公司光库米兰报告期内实现净利润1080 万元，去年同期亏损1349 万元。自2020 年初公司以现金方式完成对Lumentum 及其附属公司位于意大利San Donato 及其代工厂的铌酸锂系列高速调制器产品线相关资产的收购，进入电信级铌酸锂系列高速光调制器芯片及器件产品市场以来，公司铌酸锂产线产能产量快速扩张，收入占比从零提升至13.4%，新业务拓展进程超预期。
　　研发投入力度提升，多项费用提高较大。2021 年上半年公司研发投入3103 万元，同比增长78.74%，研发费用率为10.1 %，同比提升1.78pcts，研发费用大幅增加主要由于公司扩大研发团队规模并提升研发人员薪酬，公司上半年研发人员薪酬1789 万元，同比提升80%。
　　公司报告期内开发出ClearCut色散可调谐光纤光栅脉冲展宽器、千瓦级 (18+1)×1 反向泵浦/信号合束器、ClearCut 非线性抑制光纤光栅、Dragon 万瓦级激光输出头等多项新品，研发效率凸显。高研发投入保障公司技术实力持续领先，提升公司长期竞争能力。
　　铌酸锂领域公司优势明显，募投加速业务发展。具有“光学硅”之称的铌酸锂是一种集光折变效应、非线性效应、电光效应、声光效应、压电效应与热电效应等于一体的材料。铌酸锂电光调制器主要用在100Gbps 至1.2Tbps 的长距骨干网相干通讯上，相比硅光和磷化铟产品，具有低插损、高消光比、高线性度、低啁啾等优点，是光通信长距离传输的核心器件。铌酸锂调制器类产品设计难度大、工艺极其复杂，在设计、制造工艺、封装等各个环节，均存在很高门槛。根据公司公告，目前公司已经掌握了铌酸锂调制器芯片制程和模块封装技术，完成从芯片设计、芯片制程到封装测试的全套工序和流程。2020 年12月，公司实施定增7.1 亿元，其中5.4 亿用于铌酸锂高速调制器芯片研发及产业化项目。募投项目项目达产后，公司将新增8 万件铌酸锂调制器芯片及器件产能，进一步增强公司在铌酸锂调制器领域优势。
　　投资建议：公司铌酸锂业务产能产量实现突破，海外子公司扭亏为盈。
　　铌酸锂调制器在高速相干光通讯领域具有广阔应用空间，同时工艺复杂技术壁垒高，公司通过外购产线+自研+持续扩产的模式，建立了显著先发优势。我们预计公司2021-2023 年收入分别为6.73 亿元（+37%）、9.15 亿元（+36%）、12.01（+31%）；预计归母净利润分别为0.94 亿元（+58%）、1.35 亿元（+44%）、1.93 亿元（+43%）。
　　考虑到公司铌酸锂调制器业务处于产能快速爬坡初期，新一代薄膜铌酸锂调制器处于规模化应用早期，预计将维持高速增长势头，我们给予公司2022 年50 倍PE，对应总市值67.6 亿元，对应目标价62.5元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示：相干模块需求不及预期，行业竞争加剧风险，意大利当地政策风险，铌酸锂产品扩产进度不及预期
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