事件：北鼎股份公布2021 年半年报。公司2021H1 实现收入3.5 亿元，YoY+26.6%；实现业绩0.5 亿元，YoY+11.7%。经折算，Q2 单季度实现收入1.8 亿元，YoY+8.1%；实现业绩0.2 亿元，YoY-7.7%，相比2019Q2，公司收入增长48.5%，业绩增长46.0%。
　　我们认为，公司不断推动品牌出海，Q2 海外自主品牌增速亮眼，但受原材料成本和运费上涨影响，Q2 业绩短期承压。
　　Q2 内销稳健增长，外销自主品牌增速亮眼：高基数影响之下，北鼎Q2 依然实现正增长，体现了公司较强的经营实力。1）国内方面，消费升级叠加居家时间延长，国内消费者的品质生活需求提升。北鼎推出铸铁珐琅锅、咖啡滤杯、多种口味袋泡茶等新品，丰富场景矩阵，较好地受益于品质小家电需求红利。Q2 公司内销收入YoY+3.9%。天猫数据显示，Q2 北鼎珐琅锅销售额超过千万元，带动北鼎周边产品和食材品类收入同比增长72.1%。北鼎珐琅锅的高颜值使其受到品质消费者喜爱，有望成为北鼎收入新增长点。2）海外方面，公司加大市场拓展力度，不断推动自主品牌出海，自主品牌海外收入增速亮眼。Q2 公司外销收入YoY+19.0%，其中海外自主品牌和代工收入YoY+127.5%/+2.0%。公司产品定位高端，且颜值较高，有望持续受到品质消费人群青睐。我们预计，未来几个季度北鼎收入仍将保持稳定增长。
　　原材料成本和运费上涨，Q2 单季度盈利能力下降：北鼎Q2 毛销差同比-4.7pct，其中毛利率同比-3.9pct。我们认为主要因为：1）Q2 大宗原材料价格持续上涨、人民币汇率升值以及国际运价上涨影响企业盈利能力。2）Q2 毛利率相对较低的外销收入占比同比提升2.8pct 至30.3%，拉低公司整体毛利率。据半年报，公司已与代工客户完成多轮调价工作，调价结果将滞后体现。我们认为，随着公司不断优化运营，公司盈利能力有望改善。
　　Q2 经营现金流有所下降：2021Q2 北鼎经营性现金流净流入0.1 亿元，YoY-58.3%。
　　公司经营性现金流净额同比下降，主要因为公司为应对原材料价格上涨及芯片供应紧张，提前储备原材料和物资，且加大海外产品备货工作，Q2 末，公司存货账面价值YoY+115.0%。在原材料涨价的外部压力下，北鼎原材料和产品备货较多，有望带来相对竞争优势。
　　投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计，公司2021~2023 年EPS 为0.54/0.78/0.92 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.08 元，相当于2022 年36 倍的动态市盈率。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升
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