事件：华贸物流发布2021 年半年报：2021H1 公司实现营收98.14 亿元，同比+51.28%；实现归母净利润4.75 亿元，同比+75.07%；扣非后归母净利润为4.66 亿元，同比+76.71%。其中2021Q2 公司实现营收53.28 亿元，同比+23.59%；实现归母净利润2.89 亿元，同比+34.43%；扣非后归母净利润为2.87 亿元，同比+37.51%。
　　国际货代量价齐升，强化资源优势壁垒。1）国际空运：2021H1 实现全口径业务量21.62 万吨，同比+10.61%；公司国际空运价格为1.53 万元/吨，同比-12.4%；受益于优质直客开发和运价高位，实现毛利4.46亿元，同比+31.60%，毛利率为16.26%，同比+4.70pts。2）国际海运：
　　业务量为53.45 万TEU，同比+18.54%；公司国际海运价格为8687 元/TEU，同比+109.12%，创历史新高。毛利为2.88 亿元，同比+94.67%。
　　此外，公司夯实空海运运力产品建设，一方面将国际货代运力资源转化为满足客户需求的标准化运力产品；另一方面加强与上游的航空公司和船公司的合作，巩固运力资源、时效性、价格等方面的优势。
　　佳成物流收购落地，优势互补提升公司跨境电商物流全链条服务能力。2021H1 公司跨境电商物流实现空运量3.7 万吨，同比+32.90%；国际海铁0.68 万TEU。营收为12.90 亿元，同比+38.31%；毛利为1.73亿元，同比+33.90%；毛利率为13.37%，同比-0.44pts，主要是降价提高跨境电商市占率、拓展毛利率低于国际空运的国际海运电商物流业务所致。随着公司对跨境电商物流业务布局加快，规模效应有望提升毛利率。
　　费用支出管控较好，长期看好公司在跨境电商物流领域的成长价值。
　　2021H1 公司综合费用率为5.14%，同比降低1.62pts，总体来看公司费用管控良好，增量主要来自于绩效奖金、激励政策等带来的职工薪酬的提高，以及上半年汇兑损失的增加。我们长期看好公司在跨境电商物流领域的布局与成长性：1）疫情催化+国货出海，传统货代将继续释放红利；2）卡位跨境电商物流资源，兼并收购提升全链条服务能力，佳成物流收购项目已于7 月底落地，公司在干线运输上的优势，将与佳成物流在前端揽收、关务、海外段尾程上的优势互补。
　　投资建议：疫情催生“宅经济”全球化，跨境电商迎来爆发，我们认为行业增长趋势有望保持，行业景气度持续。我们看好公司领先的跨境物流服务能力，以及在全链条布局产生的规模优势。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为9.1/11.6/13.5 亿元， 对应PE19x/15x/13x；首次覆盖，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：跨境电商物流发展不及预期；国际贸易摩擦加剧，供应链受阻；未能与并购企业较好的协作融合；空海运价格波动。
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