我们为投资者从四个维度来梳理零售社服板块中报前瞻：①免税职教：Q2 虽为海南旅游淡季，但受到去年下半年海南免税新政发力，海南免税购物热度不减，Q2 仍有望保持高速增长。②重点把握医美美妆Q2 业绩高增行情：去年Q2 逐渐从疫情影响下恢复，今年上半年在各品牌不断推新以及618 促销活动影响下，预计2021Q2 整体业绩高增，颜值经济崛起，继续推荐国货医美美妆龙头公司；③旅游酒店：受益宏观经济修复+国内疫苗普及+周边游及国内游逐步恢复，看好全年旅游酒店需求端复苏；④线下传统零售：珠宝：黄金珠宝社零数据自2020 年8 月以来连续保持双位数增长，疫情趋缓、婚庆需求集中释放带动行业景气度仍保持高位。
　　免税职教：免税维持高景气度，职业教育加速成长。1）免税：中国中免预计Q2收入170~180 亿元增速45%~55%，业绩继续保持约160%的高增速，预计约达27 亿元。 4、5 月海南免税销售额分别为48 和53.7 亿元，其中5 月海南免税市场中免市占率91.3%。尽管Q2 为海南旅游淡季，但受益于海南免税新政持续发力，离岛免税热度不减，同时中免与品牌商的合作不断加强，新品牌及SKU 的增多预计将继续拉动销售额增长；继续看好消费升级+消费回流政策推动下中免长期增长空间；2）职业教育：Q2 中公教育业绩预计达8~9 亿，因20Q2 低基数，对应增速约为330~360%：
　　①职业教育去年受收入确认延后影响基数较低，今年疫情防控形势较好，且增加确认2020 年延后确认收入，预计增速较高，21 年全年在省考扩招延续基础上继续保持高增速。②教育行业逆周期属性明显，国务院提出拟扩大研究生招生，拓宽毕业生就业渠道，重点增加基层教育、医疗、社会服务岗位招募规模，有望较大程度利好中公教育考研业务及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。
　　医美美妆：去年Q2 逐渐从疫情影响下恢复，今年上半年在各品牌不断推新以及618 促销活动影响下，预计2021Q2 整体业绩高增。华熙生物（Q2 预计业绩2.1~2.2亿元、增速30~40%，营收10~12 亿元、增速73~107%）：今年上半年发布食品级玻尿酸新品，医美业务继续导入娃娃针、5 月重磅推出御龄双子针等新品，C 端业务持续发力，预计Q2 业绩将实现较快增长；原料业务从海外疫情的影响中逐渐恢复，作为公司的基石继续支持其他业务的增长；化妆品业务618 活动下预计继续高增，根据1-5 月及618 天猫数据，四品牌GMV 合 计同比增长192%；医疗终端业务在疫情恢复和娃娃针、双子针的驱动下继续实现高增长；2021 全年，原料业务受疫情影响有望逐渐减弱，医美业务迎来全面恢复，功能性护肤品业务多品牌齐发、品牌矩阵逐步形成，头部品牌复购率持续提升，有望保持高速增长。爱美客：①疫情影响逐渐消退，整体终端动销维持高速水平，预计嗨体为主要增长点，Q2 收入和利润有望在嗨体及新品熊猫针拉动下继续实现超预期高增。预计爱美客2021H1 收入6.30-6.50 亿元/YoY+156%~170%，业绩3.97-4.17 亿元/YoY+170%~190%；②销售费用管控良好保持在20 年的状态，费用增长低于整体营收的增长，童颜针已获批且预计下半年推向市场。贝泰妮（Q2 预计业绩增速40~50%，收入增速45~50%）：薇诺娜品牌在皮肤学级国内市场稳居第一，今年Q2 线上增长迅速，根据618 天猫数据，薇诺娜品牌GMV 同比增长超110%；公司乘势化妆品线上渠道崛起，营销玩法多样有望实现持续增长；医学背景下助力品牌于医院渠道树立强大背书，私域流量转化能力较强，线下渠道尚有较大拓展空间，同时发力新品牌Beauty Answers 有望打开新增长级；此外，为了完善品牌矩阵的计划以及提升贝泰妮和薇诺娜品牌的海外知名度，公司6月份发布赴港上市的计划。珀莱雅（Q2 业绩增速20~30%，收入增速25~35%）：去年同期线下受较大影响，今年线上促销情况良好，根据1-5 月及618 天猫数据，珀莱雅品牌旗舰店GMV 同比上升57%，红宝石精华和双抗精华持续贡献增长，同时发力彩妆业务，彩棠品牌旗舰店GMV 同比上升613%。此外，珀莱雅抖音小店自播销售额位列化妆品品牌第四，逐渐完善的线上渠道为珀莱雅带来持续的增长动力。公司品牌矩阵构建逾臻完善，新渠道投放加码有望高增，组织变革持续推进适应市场变化。上海家化（Q2 业绩增速30%+，收入增速25%+）根据天猫618 数据，佰草集品牌旗舰店GMV 同比增长96%，今年佰草集精简产品线，关闭了400 余家低单产专柜及门店，并加大了线上化渠道与出海力度，采用KOL 博主推荐与直播等年轻化营销路线，实现稳步增长。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升，培育期品牌高速成长；线上渠道调整后成效显著，线下渠道稳步扩张。公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，期待效率进一步优化，未来有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。水羊股份（H1 业绩增速156%–171%）：根据公司公告，上半年公司各项业务实现了较快发展，营业收入实现较快增长，产品结构改善提升毛利水平，公司整体盈利能力有所改善。根据1-5 月及618 天猫数据，水羊股份旗下御泥坊品牌GMV基本持平，小迷糊品牌GMV 同比上升32%。水羊股份依靠面膜起家，正积极适应市场需求拓展其他品类，旗下包括御泥坊、小迷糊等品牌，上半年自有品牌稳步增长的同时，发力代理品牌，包括kiko、城野医生等品牌，业绩实现较快增长。丸美股份（业绩增速5~15%，收入增速2~8%）：公司线上占比逐步提升，借助线上发布新品的机会弥补线上不足，提振业绩；2020 年更换TP、组建社媒团队，大幅加码线上运营，线上有望实现较快增长。壹网壹创：新业务拓展投入明显增加，其中自有品牌和内容电商两块新业务在大力投入下发展较快，凭自有品牌“每鲜说”所切入的代餐赛道景气度高，预计2021H1 业绩1.20-1.50 亿元/YoY+15%~35%。丽人丽妆：电商零售业务合作品牌数稳步增加，品牌营销业务凭借其自身优秀运营能力+收取服务费模式，预计2021H1 业绩1.3~1.7 亿元。若羽臣：线上代运营中零售业务占比逐渐下降，运营服务对收入贡献较小的同时有所提升，分销业务占比逐年提升，预计2021H1业绩0.4~0.6 亿元。
　　餐饮旅游酒店板块：宏观经济恢复+疫苗普及下旅游恢复，看好国内旅游全年复苏主线。1）酒店行业：受益宏观经济修复、国内疫苗普及度提升，4-5 月STR 经济型和中高端酒店RevPAR 数据已恢复至19 年同期91%和93%，6 月预计受广深等地区零星疫情爆发影响或有小幅回落，以及单体酒店在过去一年多供给端部分出清，继续看好今年国内酒店经营的复苏趋势以及展店加速。我们预计锦江酒店国内部分RevPAR4 月基本恢复至19 年同期水平，5 月略超19 年同期，6 月受广深等地区疫情影响，预计恢复至19 年同期9 成水平；预计中国区酒店Q2 业绩约6 亿元，卢浮亏损缩窄至-1.5 亿元，整体Q2 业绩预计为4.5 亿元，较19 年同期增长66%；首旅酒店4、5 月份酒店经营稳步复苏，6 月受广深疫情略有影响，整体二季度预计基本与19年同期水平持平；叠加公司开店加速，预计Q2 业绩较19 年同期增长0~5%达2.9~3.1亿元；2）景区行业：受益全国各地疫情防控良好，以及清明和五一各大OTA 平台预定量快速增长，我们预计宋城演艺和天目湖、中青旅等标的客流有望在今年均迎来继续复苏；预计宋城演艺在本地过年下杭州宋城千古情及相关乐园景区客流二季度有望向好，九寨、丽江、桂林、张家界等景区客流4~5 月环比持续恢复，同时上海项目也于4 月29 日开业，但6 月各景区客流受到国内零星疫情爆发影响或有小幅回落，预计2021Q2 收入5.8~6.6 亿元，业绩2~3 亿元。天目湖受益周边游利好，客流逐步恢复，预计2021Q2 业绩0.42 亿元。3）餐饮行业：海底捞、呷哺呷哺同店数据短期依旧承压，下半年海底捞内部考核标准调整以及呷哺呷哺董事长贺光启重回一线，推动员工激励方案等内部改革，建议持续关注内部改革以及同店数据改善进度；九毛九旗下太二同店Q2 基本恢复超19 年同期水平，同时怂火锅门店继续保持高人气，并于6 月再开深圳新店，预计业绩能保持较高增速；广州酒家于广深地区堂食受6 月疫情影响较大，速冻、腊味等食品销售预计仍能保持较高增速，预计2021Q2业绩0.2~0.4 亿元。4）出境游行业： 凯撒旅业计划定增募资并通过向众信旅游全体股东发行A 股股票的方式换股吸收合并众信旅游，在国外疫情尚不明朗，出境游复苏尚待时日之际抱团取暖，静待出境游业务回暖。
　　人力资源板块：科锐国际：受益宏观经济恢复，企业招工节奏恢复，预计2021Q2科锐内生的灵工/猎头/RPO 收入增速分别为+100%/+30%/+20%，对应2021Q2 整体收入增速预计在80%~90%，业绩预计增速25%~30%。
　　传统线下零售：1）珠宝：黄金珠宝社零数据自2020 年8 月以来连续保持双位数增长，疫情趋缓、婚庆需求集中释放带动行业景气度仍保持高位；预计周大生2021H1收入25.8 亿元/YoY+54%，业绩5.7 亿元/YoY+73%；老凤祥2021H1 收入322.6 亿/YoY+22%，业绩10.5 亿元/YoY+42%。
　　投资建议： 1.免税职教：免税继续推荐中国中免；就业服务业继续推荐中公教育+科锐国际；2.美妆医美赛道持续高增，国货品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，加速崛起！继续重点推荐医美产品端华熙生物、爱美客、贝泰妮、四环医药关注华东医药；医美终端机构朗姿股份、奥园美谷等，看好传统国货化妆品产品创新推荐珀莱雅、上海家化等，关注水羊股份、丸美股份、壹网壹创等；看好化妆品代工龙头集中度持续提升推荐嘉亨家化、青松股份等；3.旅游酒店等线下消费复苏+龙头集中度提高，推荐酒店板块锦江+首旅+华住；休闲景区宋城演艺；4. 传统线下零售：需求端有望实现回补反弹，行业供给出清，集中度提升头，龙头展店提速，继续推荐周大生、爱婴室、华致酒行等；疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。
　　风险提示：疫情影响超出预期风险，景区客流不及预期，酒店入住率不及预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期等。
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