事件：恩捷股份公告，公司2020 年度实现总营收42.83 亿元，同比增长36.56%，归属于上市公司股东的净利润11.16 亿元，同比增长31.27%，实现扣非归母净利润9.9 亿元，同比增长31.57%。拟向向全体股东每10 股派发现金红利1.70 元（含税）。公司另外公布2021 年一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润约3.9-4.5 亿元，同比增长约182.13%-225.54%；归属于上市公司股东的扣除非常性损益的净利润约3.7-4.3 亿元，同比增长约251.25%-308.22%。
　　隔膜盈利能力持续恢复，苏州捷力并表贡献利润：下半年以来，随着疫情影响减弱和宏观政策支持，全球电动车市场销量数据同环比持续高增。公司受益于国内外行业景气，Q4 实现营业收入17.01 亿元，同比增长61.58%，实现净利润4.7 亿元，同比高增116.5%。另外收购苏州捷力为公司带来增量利润，报告期内苏州捷力扭亏为盈，为公司贡献净利润2.2 亿元。
　　湿法龙头地位稳固，海外布局横向收购未来可期：根据公司年报资料，截至2020 年底，公司湿法隔膜产能达到33 亿平方米，产能规模位居全球第一。公司还在报告期内启动建设匈牙利锂电池隔离膜生产基地项目，基膜年产能约为4 亿平方米，有望进一步打开海外市场。
　　公司覆盖国内外龙头客户，与松下、LG 化学、三星、宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等主流锂电池企业均有合作。报告期内，公司还展开了对纽米科技的收购，积极拓展业务范围，布局3C 市场，有望成为公司带来新增量。
　　传统业务表现不俗，研发投入奠定未来增长：报告期内公司烟标业务营业收入同比增加了10.08%，无菌包装业务同比大幅增长39.52%，特种纸业务同比大幅增长35.76%。受益于疫情带来的市场机遇，公司在研发和管理上坚持的投入得以厚积薄发，使传统业务均得到显著增长。公司2020 年研发费用为1.78 亿元，同比增长15.06%，公司现有199 项专利正在申请中，其中含国际专利申请42 项。
　　传统业务表现不俗，研发投入奠定未来增长：报告期内公司烟标业务营业收入同比增加了10.08%，无菌包装业务同比大幅增长39.52%，特种纸业务同比大幅增长35.76%。受益于疫情带来的市场机遇，公司在研发和管理上坚持的投入得以厚积薄发，使传统业务均得到显著增长。公司2020 年研发费用为1.78 亿元，同比增长15.06%，公司现有199 项专利正在申请中，其中含国际专利申请42 项。
　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为75.2、103.3、130.6 亿元，净利润分别为20.9、28.4、34.5 亿元；维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：光伏装机低于预期、扩产进度低于预期等。
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