业绩简述：2020 年上半年收入92.46 亿元/+27.27%；归母净利润2.87 亿元/+16.70%，扣非归母净利润2.82 亿元/+31.68%，经营性现金流净额7.10 亿元/+172.15%；单季度来看，2020Q2 营收39.59 亿元/+14.40%，归母净利润1.11 亿元/+30.51%，扣非归母净利润1.09 亿元/+32.82%，公司营收表现符合预期，利润略超先前预期。
展店加速，单店表现良好。2020H1 公司新增门店67 家，包含大卖场17 家、综合超市50 家，展店进一步加速；至报告期末，公司各业态连锁门店数量合计844 家；2020Q2 公司展店22 家中，其中5 家位于山东省外、2 家位于青岛、5 家位于山东西部、10 家位于烟威地区；2020Q2，公司新签约门店34 家，未来展店有望持续高增。2020H1，经营2 年以上的门店中综合超市形态实现收入35.52 亿元/+16.72%，大卖场收入31.64 亿元/+8.67%，百货店收入0.48 亿元/-33.34%，其他业态收入1.04 亿元/-24.50%，公司在并表状态下单店整体表现依然良好，预计原有门店同店业绩更为靓丽，为成长奠定基石。
持续加强总部集采+新物流设施启用推动毛利率同比小幅提升，期间费用改善盈利水平有所提升。2020Q2，公司综合毛利率21.45%/+0.16pct，商业主营业务毛利率为18.33%/+1.04pct，其中生鲜、食品化洗、百货毛利率分别为17.39%/+1.92pct、18.70%/+0.34pct、24.10%/+.3.07pct，均有明显提升，公司持续增强总部集采与区域采购的联动协调，物流设施投入使用，如烟台临港综合物流园、济南莱芜生鲜加工中心、一期常温物流分拨中心等。
费用率端，公司报告期内销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.57%/-0.01pct、1.59%/-0.66pct、0.16%/+0.42pct，期间费用率小幅下降，盈利水平略有提升。
SAP 系统上线提高业务流程的标准化和经营效率，O2O 等模式上线丰富业务形态。2020 年4 月SAP 系统正式上线，通过流程信息化推动组织变革，提升企业的数字化能力；报告期间，公司利用“家家悦优鲜”线上平台，推动 O2O 及社区团购业务与线下实体店的融合，通过直播带货等方式，强化线上线下联动和到店到家服务，丰富顾客的购物体验。
投资建议：公司以生鲜差异化定位深耕胶东，大卖场、综超并行，凭借供应链、物流、人员积累及优势，力推山东全省拓展，且收购、展店并行推进省外扩张；其生鲜供应链优势及密集展店策略下的扩张逻辑正逐步兑现，长期营收、利润弹性较强，当前业绩增速稳健。预计2020-2022 年EPS 0.91、1.05、1.26 元/股，当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为48.7X、42.2X、35.2X，维持“买入-A"评级。
风险提示：门店拓展不及预期；跨区域扩张大幅拖累业绩；同店大幅下降。
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