事件：公司发布20 中报：1）20H1：实现营收58.90 亿元/-39.13%，，主要系新冠疫情影响及执行新收入准则影响所致，若将2019Q1 营收按照新收入准则口径调整，20H1 营收同比+4.24%（其中地产业务0.71 亿元/-80.70%，零售业务55.07 亿元/+11.08%）。归母净利润0.36 亿元/-92.9%，扣非归母净利润-0.63 亿元/-114.07%，主要系疫情影响公司大力度减免租金、管理费所致。20H1 经营性现金流净额-5.33 亿元/-75.00%，较2019 年同期减少2.28 亿元。2）20Q2：实现营收28.93 亿元/-35.68%，归母净利润0.86 亿元/-54.70%（环比20Q1业绩同比-115.98%有所好转），扣非归母净利润0.36 亿元/-77.14%（环比20Q1 扣非业绩-134.04%有所好转），主要系国内疫情防控情况较好，公司经营全面复苏。
　　20Q2 可比店收入增速环比Q1 改善，购物中心及百货业态恢复良好。1）门店数据来看：截止20 年H1 末，公司整体实现GMV 约 130 亿元，公司共经营购物中心业态门店27 家、百货业态门店68 家、超市业态门店103 家（含独立超市 22 家）、便利店174 家。20H1 公司新开3 家购物中心、6 家超市以及3 家便利店，期间新签约2 个百货和购物中心项目以及6 个独立超市项目，继续保持快速扩张；2）可比店数据：20H1 期间整体可比店收入49.05亿元/-3.59%，增速环比20Q1 的同比下降5.19%有所改善；利润总额同比-52.82%，增速环比20Q1 的-68.35%%有所改善，主要系二季度疫情逐步得以控制，购物中心及百货客流及销售恢复明显。分业态来看：超市业态营收34.22亿元/+13.36%，利润总额同比+16.32%（环比20Q1 的+25.44%放缓）；百货业态营收10.77 亿元/-30.68%，利润总额同比-76.34%（环比20Q1 的-99.66%略有好转）；购物中心业态营收3.22 亿元/-26.30%，利润总额同比-88.59%（环比20Q1 的-141.00%有所好转）；便利店业态营收8427 万元/+6.42%，利润总额同比-3.36%（环比20Q1 的+45.12%有所减少）。二季度，随着疫情逐步得到控制，公司购物中心和百货业态的销售与客流恢复明显，可比店营业收入环比分别增长36%、26%。3）线上业务：2020H1 整体线上销售同比增长 259%，二季度同比增长 286%。其中超市到家销售同比增长131%，Q2 同比增长119%，销售占比达到13%；百货专柜到家销售同比增长30 倍，Q2 环比增长107%，销售占比达13%，客单价环比提升近一倍。2020H1，近1.1 亿人次通过天虹APP 及天虹小程序交互获取信息或消费，数字化会员超2700 万，销售占比为73.08%，APP 和小程序月活会员合计逾300 万。上半年线上商品销售及数字化服务收入GMV34.56 亿元。
　　经调整后20H1 零售业务毛利率下降10.67%，数字化技术研发投入增加。1）20H1 ： 毛利率39.03%/+10.65pct ，（ 其中经调整零售业务毛利率38.11/-10.67%）。期间费用率38.99%/+17.36pct，主要系新收入准则影响。拆分来看：销售费用率35.79%/+16.17pct；管理费用率2.95%/+0.87pct；财务费用率-0.21%/-0.14pct，主要系疫情影响导致收入下降，银行手续费减少，研发费用率+0.46%，主要系子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加。
　　20H1 净利率0.63%/-4.57pct。2）20Q2：毛利率41.47%/+12.34pct，期间费用率39.00%/+12.06pct。其中，20Q2 销售费用率35.72%/+14.14pct；管理费用率2.88%/+0.58pct；财务费用率-0.10%pct/-0.06pct，研发费用率+0.50%。20Q2净利率2.98%/-1.24pct。
　　核心逻辑：疫情影响逐步修复，大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下发展可期。1）疫情影响逐步修复：随着国内疫情的好转，二季度购物中心、百货经营恢复良好，二季度可比店营业收入环比分别增长36%、26%；2）大店持续扩张：天虹百货+购物中心2020H1 末95 家门店，未来有望享受二三线城市消费崛起下的购物中心需求红利，实现零售版图持续扩张；3）超市加速发展：公司2019 年期间超市增至97 家，收入和利润占比增至37%和30%，且未来明确提出强化独立超市扩张，有望进一步加大公司发展空间及经营稳健性；4）管理优异：天虹在成立初期就引入港资，充分市场化，叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定，公司治理结构优异。
　　投资建议：买入-A投资评级。疫情影响逐步修复，未来受益公司大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下，预计2020-22 年归母净利润2.69 亿元/6.67 亿元/9.34 亿元，增速-68.7%/147.9%/40.1%，6 个月目标价为12.71元。
　　风险提示：经济下行抑制可选消费、疫情对可选消费影响风险、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
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