Q2 业绩亮眼，中报业绩同比转正。公司发布2020 年半年报，报告期内实现营收33.76 亿元，同增13.35%，其中Q2 营收为18.67 亿元，同比环比分别增长36.9%和23.7%；实现归母净利润4.56 亿元，同增14.58%，其中Q2 归母为3.01 亿元，同比环比分别增长65.4%和94.6%。
　　业绩提升主要得益于胶膜业绩快速增长。上半年公司胶膜业务实现营收30.4 亿元，同增15.1%，其中Q2 营收为16.69 亿元，同增42.4%，环增21.7%。上半年公司背板业务实现营收2.46 亿元，同减8.2%，其中Q2 营收为1.39 亿元，同减9.7%，公司业绩提升主要由胶膜业务贡献。
　　上半年胶膜销售均价同比上涨，主因产品结构持续优化。上半年公司胶膜单位售价为8.12 元/平米，同增9.2%，其中单二季度单位售价为8.19 元/平米，同增9.9%，环增2.1%。上半年价格上涨主要是因为随着市场对高效组件需求的快速提升，公司持续推广的白色EVA 和POE 胶膜等高附加值产品销售占比持续提升。20 年随着公司杭州基地“年产2.5 亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2 亿平方米POE 封装胶膜项目（一期）”项目建设有序推进，白色EVA 和POE 胶膜等高附加值产品占比有望持续提升，公司胶膜整体毛利率预计会继续提升。
　　新材料领域多点布局，打造盈利新增长点。凭借在光伏胶膜领域的优势，公司积极布局新材料业务。2019 年公司感光干膜产能5000 万平米，完成销售1423.55 万平米，同比增长83.79%，迅速扩大了国内电子电路行业客户群体，重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB 客户。随着二期产能建设持续推进，公司20 年底感光干膜产能有望达到2 亿平米，出货量有望达到6000 万平米左右。
　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年营收分别为76.4、93.3 和109.52亿元，收入增速分别为19.7%、22.2%和17.3%；归母净利分别为11.99、14.97 和17.99 亿元，增速分别为25.4%、24.7%和20.2%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，上调至买入-A 的投资评级，目标价77.6 元。
　　风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。
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