事件：
公司公告2019 年年报及2020 年一季报：
1）2019 年实现营业收入19.79 亿元，同比增长1.38%；归母净利润3059 万元；2）2020Q1 实现营业收入1.32 亿元，同比减少71.87%；亏损1.40 亿元，同比减少590.26%。
点评：
C 端教育业务稳健增长，计提资产减值致使利润承压。1）2019 年公司教育业务实现收入17.53 亿，同比增长18.86%，占总营收比重提升至88.56%，其中大语文（4.38 亿）、升学/留学服务（2.45 亿）、智慧教育业务（10.35 亿）分别实现142.90%、29.74%、-8.55%的同比增长；2）净利润低于预期，主要系计提资产减值准备1.53 亿；3）综合毛利率40.13%，教育业务毛利率40.54%，相较去年基本持平；4）期间费用率下降明显，销售费用率12.82%（-5.19pct）、管理费用率12.80%（-3.84pct）、财务费用率4.80%（0.83pct）；5）经营性现金流量净额2.15 亿，同增241.85%，主要系2C 业务收入大幅增加，回款能力提高，同时公司加大对应收款项的回收工作力度。
教育信息化业务受疫情影响较大，致使20Q1 业绩下滑。2020 年第一季度公司亏损1.4 亿，受疫情影响，学校全部停课，公司教育信息化业务暂时停滞，产品无法按期交付，导致收入与净利润大幅下降。我们认为疫情对教育信息化行业整体造成一定冲击，主要体现在产品交付延期，学校延期开学，学校对于教育装备的招投标节奏预计也会延后，关注第三季度是否能补回一季度受交付的影响。
19 年大语文业务翻倍增长，线下累计就读人次8 万。2019 年公司大语文业务现金收款5.50 亿，同增128%；确认收入4.38 亿，同增143%；净利润1.39 亿，同增114%；2020Q1 大语文业务现金收款4807 万，同增75.76%；确认收入9001 万，同增51.84%。具体分业务线看：
线下直营：1）2019 年收入2.62 亿，大语文直营校111 个（统计口径改变，取消了部分共享合作教学场所，公司自行租赁独立的办学场所或扩大原网点面积），累计就读人次81586，测算课程单价3213 元/学期；2）2020 年线下寒假班总计就读人次14279，截至2020 年3 月31 日，报名人次26551，同增94.30%，春季班学员数量恢复正常，疫情影响有限。
线下加盟：2019 年收入8567 万，加盟校增至325 个（去年同期79 个）。公司继续以“1+3”加盟模式快速扩张，借助当地加盟商的资源开拓新城市；同时以纯加盟模式覆盖三线及以下城市。
线上诸葛学堂：作为以语文学科直播课、录播课与会员体系为核心产品的在线学习平台，2019 年收入6508 万。公司2019 年开始重视线上业务的拓展及平台搭建，目前形成1）诸葛学堂会员卡：于2019Q4 推出，定价500 元/年，权益包括统编版同步学课程、名著简读、同步学资料包等；2）线上直播课：2020 年初推出新班型“线上大班直播+线下6 人小班服务”，招生情况良好；3）专题课：以直播/录播的形态，内容包括文言文、古诗词、名著精读、语文基础等。
其他衍生及硬件产品：从文化的角度，语文学科相较于其他学科具备延展性，内容更易IP 化、产品化，2019 年公司尝试拓展衍生动漫、文化游学、掌上诸葛书等产品，以不同的方式和渠道进行产品与品牌的输出。
升学子公司百年英才顺利完成业绩承诺。1）2019 年公司子公司康邦科技实现收入8.00 亿、净利润8153 万，在智慧教育方面保持领先地位，2019 年新签合同额6.39 亿，截至年末在手订单金额5.13 亿。2）2019 年公司升学子公司百年英才业务快速扩张，实现净利润4153万，顺利完成最后一年的业绩承诺；留学业务子公司留学360 实现净利润4869 万，未完成业绩承诺，公司拟出售留学360 全部股权，以集中优势资源专注大语文学习服务等核心业务的发展。
投资建议：公司持续剥离非核心资产，资源与战略重心完全向大语文业务倾斜，看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长，关注中长期公司深耕语文培训的品牌竞争力。预计公司2020-2022 年净利润分别为3.0/4.0/5.0亿元，对应EPS 0.35/0.47/0.57 元，对应PE 49/36/30，维持“增持-A”评级。
风险提示：线下复课时间不确定性致使线下培训需求持续下滑，线上教育业务拓展低于预期，定增事项进度低于预期，商誉减值。
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