事件：公司发布2020 年一季度报，实现营业收入（4.88 亿元，+12.31%），归母净利润（1.72 亿元，+8.28%），符合预期。
　　收入利润同步增长，碳纤维业务保持高增长
　　碳纤维业务实现收入（2.91 亿元，+32.29%），主要因军品客户需求持续增长及民品纤维贡献增量所致，1）公司2020 年《武器装备配套产品订货合同》9.98 亿元，一季度合同执行率达28.96%，考虑往年订单高执行率、行业高需求以及公司在产品技术与生产能力上的优势，预计全年订单执行情况依旧良好，若按照90%执行率计算，则预计全年兑现至收入金额将达（8.98 亿元，+12.40%），若T700S 在航天领域的突破以及T800H 开始小批量供货，则军品业务有望带来新业绩增量。
　　2）民品纤维方面，当前T700S 产品已投入市场，主要用于建筑补强、气瓶及预浸料等，根据年报，上海悍马（国内建筑补强领域前两名）已成为公司重要客户，2019 年实现供货2300 万元，预计2020 年将形成几百吨销售；同时公司已通过中车四方科研合作方资产评审，取得合作入门证，并启动多个碳纤维复材应用开发项目，未来有望在轨交领域挖掘更多碳纤维复材需求，为募投项目“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”产品市场开发和产能消化提供了有效保障。
　　民品业务受疫情影响有所下滑。公司风电碳梁、预浸料、复合材料及装备制造业务因一季度受疫情影响及防控政策要求，部分客户存在推迟复工及发货情况导致销售收入均出现同比下滑，其中风电碳梁业务实现收入（1.54 亿元，-1.95%），预计影响或主要集中于欧洲地区，但考虑欧洲业务仅占2020 年碳梁业务规模5.5%，全年影响或相对可控。
　　毛利率大幅提升，净利率出现下滑。2020Q1 毛利率同比提升3.49pct至55.60%，或主要因民品交付受疫情影响，军品占比同比增加所致；净利率同比下滑1.33pct，环比提升11.05%至35.14%，环比提升或主要因部分费用集中在2019Q4 所致，同比下滑或主要因管理费用受股票激励股份支付费用增加影响，同比增长54.67%所致。
　　从资产负债表看，存货3.28 亿元，+较2019 年末增长10.44%，预付账款0.28 亿元，较2019 年末增长69.60%，反应公司正积极备货应对碳梁及军品订单增长。同时，2020Q1 在建工程较2019 年末减少1.5 亿元，固定资产增加1.89 亿元，主要因“高模高强型碳纤维产业化项目”投产所致。
　　从现金流量表看，2020Q1 公司销售商品及提供劳务收到现金（3.39 亿元，-20.61%），且军品现金回款较2019 年同期减少，购买商品现金支出较2019 年同期增加，导致公司经营性现金流净额下降幅度较大。
　　投资建议：公司既是国内碳纤维生产的龙头企业，已形成产品系列化发展，并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发，也是国内领先的碳纤维应用企业。目前军品仍是主要利润来源，依托航空高景气，T300 稳健增长，关注T800 等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性；民品重点关注低成本化拓展，干喷湿纺T700S 量产或将带来业绩增量，大丝束则有助于不断拓展应用市场并降低自身采购成本。预计2020-2022 年公司的归母净利润分别为6.34、7.90、9.77亿元，对应PE 分别为42、34、28 倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：订单执行率不及预期；民品市场拓展较慢；疫情影响持续
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