事件：公司发布2019 年报，全年实现营收11.97 亿元，同比增长27.02%；实现归母净利润3.24 亿元，同比增长39.38%；实现扣非母净利润3.15 亿元，同比增长39.04%。
单季度来看，公司2019Q4 实现营收3.17 亿元，同比增长4.66%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长19.56%；实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比增长20.84%。
进一步完善全球化布局，欧美市场高景气。公司主要从事电踏车电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务，产品应用于电踏车。电踏车顺应欧洲和美国市场骑行传统，在两个市场迎来高景气发展，公司境外业务面向欧美中高端市场，利用价格和规模获取海外市场竞争优势，2019 年海外市场营收6.57 亿元，同比增长58.17%；毛利率为41.94%，同比增长4.83Pcts。公司目前已在美国、荷兰设有从事销售服务的全资子公司，2019 年9 月，波兰子公司成立，未来有望成为欧洲市场的制造及维修服务中心，进一步提高整车设计水平。同时，公司已筹备在日本市场设立全资子公司，加速进入日本市场，进一步完善公司全球化布局战略。
持续创新顺应市场需求，不断优化产品结构。公司产品以电机为主，围绕电机形成包括控制器、仪表、传感器、电池等在内的配套电气系统，形成核心产品全面覆盖，公司的共享电单车/城市租赁车驱动系统研发项目、小体积显示系统研发项目等均取得实质性成果。2019 年，公司推出多款仪表、控制器新品，将配套公司的电机产品出售，进一步提升仪表的配套率水平；目前公司通过布局轮毂电机和中置电机领域产品，有效实现产品互补和细分领域高中低端的覆盖，其中中高端产品中置电机实现营收4.89 亿元，同比增加25.75%；同时，仪表、控制器、电池等套件的配套率皆有提升，2019 年度，套件业务收入占主营业务收入比重达到34.06%，其中电池产品的销售收入达到0.86 亿元，同比增长109.27%，仪表、控制器营收同比增长皆超近40%；所有细分领域产品毛利率皆有显著提升，公司产品结构不断优化，进一步提高公司竞争力。
电机单价同比提升，盈利能力显著增强。2019 年公司各项产品毛利率均有提升，具体来看，中置电机毛利率同比提升6.01pcts，达到51.43%。分拆价格与成本数据，其中单价为1581 万元/台，同比提升7%；单位成本为768万元/台，同比减少5%,共同带来盈利能力的提升。此外，轮毂电机毛利率同比提升3pcts，达到41.11%。其中单价为441 万元/台，同比提升5%；单位成本为260 万元/台，同比略有减少。
投资建议：首次覆盖，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价95.0 元。我们预计公司2020-2022 年营收为14.6/19.0/24.1 亿元， 同比增速为23%/30%/27%；归母净利润为3.37/4.92/5.97 亿元，同比增速为4%/46%/21%;对应EPS 分别为2.81/4.10/4.98 元。考虑到2020 年短期受到疫情影响，但长期竞争优势不变，给予买入-A 投资评级，目标价95.0 元。
风险因素：1）海外疫情影响超预期；2）国际政策变动；3）行业竞争加剧；4）汇率波动。
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