事件：我武生物发布2019 年度报告，实现营业收入6.39 亿元，同比增长27.68%；归母净利润2.98 亿元，同比增长28.09%；扣非归母净利润2.94 亿元，同比增长30.85%；加权平均ROE 为26.04%。
　　公司利润分配预案为：每10 股派发现金红利1.80 元（含税）。公司发布20Q1 业绩预告，预计实现归母净利润3638-4960 万元，同比下降25%-40%。
　　点评：分季度看，公司19Q4 实现营业收入1.39 亿元，同比增长21.12%，归母净利润0.52 亿元，同比增长18.76%；扣非净利润0.52亿元，同比增长23.15%。毛利率方面，公司2019 年毛利率为96.43%，较2018 年同比提升2.13pct，与2017 年毛利率基本持平。公司2018年毛利率水平较低，主要是由于期间半成品生产车间进行GMP 复认证使半成品产量减少，导致产成品分摊费用增加。期间费用率方面，2019 年公司期间费用率为42.38%（+1.49pct），其中销售费用率34.99%（+1.38pct）、管理费用率4.72%（-2.10pct）、研发费用率6.44%（+3.75pct）、财务费用率-3.76%（-1.53pct）。公司2019 年研发费用率上升明显，这主要与公司加大干细胞项目研发力度有关。
　　疫情短期影响不改长期增长逻辑，南螨北蒿产品布局值得期待。受新冠肺炎疫情影响，医院各科室就诊人次下滑明显，进而对公司短期业绩造成一定影响。根据业绩预告，公司预计20Q1 营业收入同比下降15%-25%；而受研发投入增加影响，利润端增速低于收入端增速，预计同比下降25%-40%。但考虑到目前国内医院就诊正在快速恢复，同时我国脱敏市场渗透率依旧处于极低水平，未来市场空间广阔，短期业绩波动并不改变公司长期业绩快速增长的逻辑。根据公司公告，公司黄花蒿粉滴剂于2019 年4 月申报生产获得受理，2019 年8 月被正式纳入优先审评，2019 年9 月收到注册现场检查通知，目前已完成三批现场检查批的生产，并接受了生产现场检查。药品注册现场检查一般是在技术审评完成之后进行，公司黄花蒿粉滴剂的现场检查提前至技术审评完成之前，有望与技术审评同步进行，从而有效缩短注册审批时间，实现加速上市。我们预计，公司黄花蒿粉滴剂有望在2020年获批上市，从而完成“南螨北蒿”的产品布局，随着北方市场持续为公司贡献业绩增量，公司业绩加速增长可期。
　　脱敏领域产品线有望不断丰富，干细胞治疗有望成新增长点。公司公告披露，我国脱敏诊疗市场规模持续扩大，舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床接受度和认可度越来越高。同时，公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度，市场有效需求不断增长，进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示，公司持续加大研发投入，在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面，公司还有黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于III 期临床，粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入III 期临床，尘螨合剂正在开展II 期临床。点刺诊断试剂方面，屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于19 年7 月通过GMP 认证，9 项点刺相关产品于2019 年底获得I 期临床总结报告，这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充，满足更多患者的变应原检测需求。此外，公司投资设立干细胞子公司，集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓，其中干细胞中试车间于2019 年9 月投入使用，干细胞业务未来有望成为公司新的利润增长点。
　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价56.25 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为19.1%、32.2%、30.2%，净利润增速分别为17.9%、30.2%、29.2%，成长性突出；上调至买入-A 投资评级，6 个月目标价为56.25 元，相当于2020 年84 倍动态市盈率。
　　风险提示：产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。
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