摘要：
7月经济基本面继续修复，并且能够支持指数震荡上涨。部分时间的短期暴跌主要受到海外风险因素影响，中长期震荡上行的趋势没有改变。行业涨跌幅表明市场对中美非经济冲突有一定谨慎态度，并且对国内经济的复苏，尤其是改善型消费和房地产相关行业较为看好。海外疫情虽然未出现进一步的好转，但市场已经对此有麻木的情绪。并且南美部分国家由于在疫情的情况下没有停工，因此经济基本面受到伤害并不大。外盘指数受疫情影响也开始减小。股指期货三大品种总体成交量和持仓量均有明显增长，期指市场交易活跃度跟随现货市场提升。市场乐观情绪压制价值基差回落，叠加无风险利率稳定和分红季结束等因素，大幅贴水有所修复。期现套利机会短暂，跨期套利暂无太多机会。IH/IC价格跨品种套利可继续按照价差回落的方向进行。做多IC和做空IH的方式博取跨品种套利收益。
最近的6月经济数据多符合预期，显示经济仍延续从底部复苏的阶段。房地产仍有一定韧性，销售情况是否持续走强值得需要观察。基建投资仍是稳增长的主要动力。消费需求中汽车消费已经回稳，服务消费仍有上升空间。而上述是在南方暴雨情况下的表现，雨季结束后情况将进一步好转。外需在海外经济体复工复产之后可能有所改善，但该风险并没有消失。我们认为，当前基本面已经完成V型修复，未来上行的斜率放慢，但方向依然确定。企业利润将延续好转，基本面对股指将形成持续利多。货币政策将维持稳健，三季度降息可能性下降。而信用持续扩张后，央行将关注流动性流向，如果部分行业过热可能导致央行“定向紧缩”。目前政策对股指中长期影响偏多，但利多程度已经不及此前阶段。市场表现方面看，资金面变动符合季节性规律，6月底之后便没有对股指运行产生较大影响。虽然外资入场步伐暂时放慢，但新发行基金数据显示，场外资金入场步伐明显加快，有利于市场维持整体上行态势。场内杠杆交易也进一步活跃。未来周期股修复的速度将再度慢于成长股，成长股或仍将有较好表现，但消费等价值股表现的持续性不如此前。
我们认为，今年以来的震荡型牛市仍有望延续。7月市场冲高整理之后，在经济基本面支持下，仍将保持向上的走势，但需要警惕短期外部风险爆发可能导致的调整。从技术角度分析，长期趋势上证指数仍位于三角形整理中，并逐步走向上方压力位。中短期大幅上涨后指数出现高位震荡整理走势，符合一般市场逻辑，并且震荡过程中多头力量依然较强，牛市的逻辑仍在。操作方面看，基于未来市场将继续宽幅震荡上涨的判断，我们依然维持做多为主的思路。现货层面可以关注成长股，中短期逢低加仓。长线配置仓位坚定持有保持不变，仓位可提升至75%左右。期货方面继续以逢低做多IC远期为主，博取上行收益。IH/IC价差下行趋势加速，可做空IH做多IC进行价差交易。
第一部分 股指现货和期货市场回顾
7月市场总体呈现冲高震荡走势。月初股指承接6月底上涨的态势，并且涨幅明显增加，前四个交易日涨幅超过10%。并且在这一过程中，此前走势偏弱的周期股和价值股等，估值出现明显修复，并带动上证50指数和沪深300指数表现明显强于中证500指数。国内经济复苏的基本面因素支持指数震荡上涨，但如此高斜率的涨势并非受此支撑，因此随后股指开始进入高位震荡阶段。同时由于香港法律、中美领事馆等问题引发中美之间的政治风险加剧，美方不断地挑衅从一定程度上打击了市场信心，分别导致了7月16日和7月24日上证指数的盘中暴跌。但在短线急速下跌之后，指数基本能够反弹回到下跌之前的位置。总体上看，7月经济基本面继续修复，并且能够支持指数震荡上涨。部分时间的短期暴跌主要受到海外风险因素影响，中长期震荡上行的趋势没有改变。
7月股指期货三大品种总体成交量和持仓量均有明显增长，期指市场交易活跃度跟随现货市场提升。市场乐观情绪压制价值基差回落，叠加无风险利率稳定和分红季结束等因素，大幅贴水有所修复。期现套利机会短暂，跨期套利暂无太多机会。IH/IC价格跨品种套利可继续按照价差回落的方向进行。做多IC和做空IH的方式博取跨品种套利收益。
跨期套利方面，股指远期期限结构表现较为平稳，目前也无太多机会。随着市场情绪转向积极乐观，目前远期贴水已经呈现修复趋势，可尝试做多远期做空近期合约的方式博取贴水修复过程中的收益。跨品种套利方面，随着市场风险偏好的持续上升，IH/IC价差明显回落。从趋势上看，该价差已经突破了2月份的低点，回到2018年上半年的水平，并且有进一步下降的态势。可继续采取做多IC和做空IH的方式博取跨品种套利收益。
第二部分 基本面分析
从最近的6月经济数据多符合预期，显示经济仍延续从底部复苏的阶段。房地产仍有一定韧性，销售情况是否持续走强值得需要观察。基建投资仍是稳增长的主要动力。消费需求中汽车消费已经回稳，服务消费仍有上升空间。而上述是在南方暴雨情况下的表现，雨季结束后情况将进一步好转。外需在海外经济体复工复产之后可能有所改善，但该风险并没有消失。二季度GDP明显修复之后，底部上行态势将持续，但即使乐观情况下，全年GDP增速较之前年份也将有明显回落。CPI和PPI缺口明显收窄，价格水平修复阶段延续。预计未来公布的二季度GDP平减指数将出现明显回落。我们认为，当前基本面已经完成V型修复，未来上行的斜率放慢，但方向依然确定。基本面将对股指将形成持续的利多。
6月社融数据基本平稳，多数变动可以由政府融资等因素减少解释，与央行对冲政府融资影响的政策导向一致。虽然货币政策转向中性，但信用扩张依然持续。我们认为，在目前全球货币政策宽松力度减弱，以及新冠疫情对经济影响逐步消退，并且经济步入企稳复苏正轨的情况下，货币政策将会继续维持稳健。三季度降息的可能性也有所下降，年内再降息一次的条件正在减弱，除非出现明显的经济下行等状况，否则降息窗口难以打开。但降准应对流动性确实并维持信用扩张的步伐仍有可能。此外，信用持续扩张之后，预计央行对流动性流向的警惕度将会提升，如果部分行业过热可能导致央行“定向紧缩”。目前政策对股指中长期影响偏多，但利多程度已经不及此前阶段。而从流动性角度看，信用扩张后对市场仍有利好影响。
宏观资金面上看，7月金融市场流动性维持稳定，但短端利率稍有上升。月内资金利率呈现前低后高态势，前低主要是年中过后资金需求下降，随后利率重新恢复至正常水平而回升。全月总体看，银行间7天质押式回购利率月均值升至2.23%，交易所7天质押式回购利率月均值上升至2.25%。场内资金流动方面看，Wind统计的数据显示，7月上证50指数、沪深300指数和中证500指数资金均有明显流出，流出金额分别为432.94亿元、1221.72亿元和1025.01亿元。陆股通北上资金流入103.92亿元，流入幅度较前期增加。从场外新入市资金角度看，7月新成立偏股型公募基金份额3123.62亿元，资金流入幅度明显扩大，刷新有史以来最高纪录。场内杠杆方面看，7月融资余额和融券余额均呈现极高斜率的指数级上升，融资融券成交占市场比例分别上升至10.85%和0.41%。总体上看，资金面变动符合季节性规律，6月底之后便没有对股指运行产生较大影响。虽然外资入场步伐暂时放慢，但新发行基金数据显示，场外资金入场步伐明显加快，有利于市场维持整体上行态势。场内杠杆交易也进一步活跃。
从估值水平看，市场整体估值水平随着股市上涨而继续回升。截至7月底，上证50、沪深300、中证500指数的滚动市盈率分别为10.9046倍、13.9964倍、31.7025倍。从行业角度看，医药生物、食品饮料、休闲服务、家用电器、计算机等行业估值依然明显处于高位，包括金融、地产等在内的周期股虽经过一轮修复，但仍处于低位。我们认为，在当前经济复苏的趋势之下，未来周期股修复的速度将再度慢于成长股，成长股或仍将有较好表现，但消费等价值股表现的持续性不如此前。
第三部分 行情研判和未来展望
我们认为，今年以来的震荡型牛市仍有望延续。7月市场冲高整理之后，在经济基本面支持下，仍将保持向上的走势，但需要警惕短期外部风险爆发可能导致的调整。从技术角度分析，长期趋势上证指数仍位于三角形整理中，并逐步走向上方压力位。中短期大幅上涨后指数出现高位震荡整理走势，符合一般市场逻辑，并且震荡过程中多头力量依然较强，牛市的逻辑仍在。操作方面看，基于未来市场将继续宽幅震荡上涨的判断，我们依然维持做多为主的思路。现货层面可以关注成长股，中短期逢低加仓。长线配置仓位坚定持有保持不变，仓位可提升至75%左右。期货方面继续以逢低做多IC远期为主，博取上行收益。IH/IC价差下行趋势加速，可做空IH做多IC进行价差交易。
（责任编辑:赵鹏）