记者 | 李沐遥
精彩观点：
下半年全球经济将进入复苏阶段，中国和东亚经济体复苏最快，其次是欧洲、美国，最后可能是其他发展中国家。
本轮经济复苏是一种“非典型”复苏，在经济复苏的阶段，供给端复苏快于需求端，形态上V型概率大。
我们预测今年四季度GDP同比增长到6%左右，但需注意的是，它的不确定性区间为±2.5%。
明年下半年或者后年，今年投放的信贷将变成对经济增长的拖累，可能会带来一些金融风险。
以房地产来稳定增长，无疑是饮鸩止渴。
6月22日，中金公司举办了“走出疫情：机遇与挑战”宏观策略线上媒体见面会。在该会议上，中金公司首席经济学家彭文生谈及下半年宏观经济时表示：“中国下半年经济复苏的态势是比较明确的，但本轮经济复苏是一种‘非典型’的复苏。”对比中美两国M2货币快速增长的驱动因素，彭文生认为中国主要是依靠信贷扩张，但信贷扩张本身存在政策“后遗症”，明年下半年或者后年，可能会对经济增长构成拖累。
本轮是“非典型”的经济复苏
下半年全球经济将进入复苏阶段，中国和东亚经济体复苏最快，其次是欧洲、美国，最后可能是其他发展中国家，但这一经济预测也面临很大的不确定性。
本轮经济复苏是一种“非典型”的复苏。疫情这种公共危机引发了经济衰退，它的一个重要特征就是供给驱动，这跟一般意义上的需求驱动经济周期，是不同的。在经济复苏的阶段，供给端复苏快于需求端，所以供大于求，呈现供给过剩的态势。
我们总体判断供给的复苏快于需求的复苏,有两个根本原因，一是在“新冠”疫苗研发出来之前，人们还是会减少被病毒感染的机会，减少不必要的出行以及不必要的消费。所以，在有效的疫苗出现之前，消费难以全面复苏。二是疫情期间增添了很多新债，债务是要还的。经济复苏阶段要如何还债？企业就会加快复工复产，以增加收入去还债，同时减少不必要的资本支出，减少不必要的投资和消费。这两方面是导致在复苏阶段供给快于需求的原因。
今年四季度GDP增速有望达到6%
我们预测今年四季度GDP同比增长为6%左右，它的不确定区间会有正负2.5个百分点。也就是说，有几种情形，可能是6%；可能是4%，甚至4%以下；也可能到8%，或者8%以上，具有较大的不确定性区间。
这样一个形势判断对宏观经济有着十分重要的意义。首先是供大于求，通胀压力小。一季度是负6.8%的增长，四季度预测同比增长6%，区间变化将近13个百分点，按照过去的规律计算，经济增长要加快13个百分点，通胀会是一个很大的问题。但这一次通胀压力小，甚至有所下降。
我们刚才谈到在经济复苏期，供大于求，这个时候政策有两个选项，一是货币放松自然利率。货币放松，利率下降。二是财政直接增加需求，提升自然利率。我们看中国今年整个赤字率明显上升，而且中国的财政扩张政策主要落地在下半年，所以短期对利率有一定支撑。
长期来看，信贷扩张或对经济增长构成拖累
中期来讲，不仅关注今年下半年的增长，我们也要关注明年甚至后年，政策方面可能存在一些后遗症，有一些负面的效果。
疫情期间中美双方的M2货币都在大幅扩张，但是这背后的驱动力是不一样的。美国的货币增长主要靠财政扩张，中国的货币增长主要靠信贷扩张，这两个是一个非常不同的模式。我们可以看到，我国的信贷比例在2017年以后是相对平稳的，但是今年开始的几个月里，信贷比例再一次大幅上升。
但信贷扩张有个问题，就是它对经济的支持是不持续的。短期内它确实为企业、个人提供现金流，为经济提供了支持。但在一段时间之后，需要还款付息，这就导致消费和投资端的现金流减少，对经济是一个拖累。所以，明年下半年或者后年，今年投放的信贷将变成对经济增长的拖累，就可能会带来一些金融风险。
信贷扩张带来的后遗症，一是债务的问题，企业短期债务上升；二是房地产泡沫加重。信贷往往需要有抵押品，而房地产是最好的抵押品，所以信贷扩张往往是跟房地产联动，导致房地产价格上涨，未来经济复苏的过程中，房地产泡沫风险可能会更加严重。以房地产来稳定增长，无疑是饮鸩止渴。
经济复苏要考虑财政和货币政策的协同作用
在这种情况下，我们就要思考宏观政策方面，财政、货币政策的协同作用。从根本来讲，财政和货币信贷之间如何保持平衡？财政扩张是增加政府债务，但是它是增加企业和家庭的净资产。而现在的信贷宽松政策是在增加企业和家庭的负债，所以真正的帮助实体经济的政策还是要依靠财政。
今年，全球在应对疫情的过程中，财政赤字率上升的幅度，全球经济都在考察。相对信用来讲，无论是从经济周期下行，还是金融周期下行，还是考虑到西方国家利率零下限的问题，无论哪一种情况都要求财政扩张。
从美国来看，除了美国政府的财政扩张， 美联储的资金的一些操作也值得我们予以关注。美联储在市场上购买风险资产，买企业发展债券，银行发放贷款给企业，美联储承担银行贷款的信用风险，如果这个企业还不上钱，那么这个贷款的损失最终由美联储来承担。所以，实际上美联储作为中央银行，从最终贷款转变为最先贷款，直接给企业和个人贷款来承担信用风险。中国央行买国债，实际上是间接支持财政，但它本身不是一个财政行为，真正的财政行为是央行和债务人直接发生的行为。所以这一点我认为也是值得关注的。
对于中国来讲，过去10年央行一直在缩表，接下来我们怎么扩表？不仅仅关注央行，可能还要关注比如说公开市场，在二级市场买国债是不是可以直接财政政策货币化。
此外，还有一个新兴的工具值得关注，就是数字货币。我们都知道反对财政扩张的人，有一派的观点是认为财政扩张，资金效益从中央一层一层传递到地方，这里面可能有不少渗漏和浪费，不能真正到老百姓(603883,股吧)手里。而数字货币提供了一个可能，央行数字货币能够追踪资金的去向，从而确保资金最终落到政策真正要支持的群体。所以数字货币是新的数字经济时代，可能是一个更有效的发挥财政政策、货币政策作用的新工具。
以下为问答环节精编：
提问：中国下半年增速依赖出口和消费的比例会有明显的变化吗？
彭文生： 中国和一些东亚经济体经济复苏会比较快，那么发达国家，例如欧洲美国会相对慢一点，尤其是其他一些发展中国家。这就意味着，下半年我们的出口是面临一些压力，现在的复苏主要是依靠内部需求拉动的，但内部需求也有下行压力，需要政策的支持。
提问：如何看待中美关系对下半年中国经济的影响？
彭文生：短期来讲，中美在共同应对疫情这样一个大的目标下，我认为经济问题可能不是中美关系受到很大影响的一个方面，双方都需要稳就业、促经济。我们看到中美达成第一阶段贸易协议，现在正在有序推进。刚才我谈到中国经济复苏主要是内部需求驱动的这种经济复苏，也会增加中国对包括美国在内其他国家长期服务的需求。
提问：后续经济复苏是V型还是W型，大家争议很大，您对此如何看？
彭文生：从衰退到复苏是相当长的一段时间，我认为是V型。但是V型的尾巴可能不是那么明确，可能会有些波动。
提问：您刚才提到部分发展中国家疫情还在蔓延恶化，比如拉美、印度等新兴市场地区受疫情影响，如何看待其结构性风险，新兴市场债务违约是否会出现，以及是否会进一步影响全球金融市场经济的复苏和情绪的修复？
彭文生：这是一个很重要的问题，中国、欧洲、美国下半年经济复苏的态势是比较明确的，东亚加上欧洲和美国，占全球经济体超过2/3。所以从这个意义上讲，下半年全球经济复苏应该予以重视。
但是这里面有一个风险是，发展中国家虽然它的经济占全球的比重比较小，但是它人口众多，而这个疫情是个公共卫生危机，它有一个人道主义的视角。如果发展中国家疫情恶化，甚至出现社会秩序的失控，那么任何其他国家都难以独善其身。
在这种情况下，必然对全球金融市场的风险偏好带来冲击，甚至对中国、欧洲、美国的经济复苏也会带来影响，所以有些发展中国家会不会出现比较大的金融市场波动，甚至金融危机，这些可能性不能完全排除，是值得我们关注的。
提问：央行数字货币在未来多长时间内会是准财政功能的新工具，主要原因是因为疫情才成为准财政功能新工具的吗？
彭文生：倒不是说疫情才促使数字货币成为准财政工具。假使没有疫情，从发展的角度来讲，它也可能成为一个新的政策工具，疫情可能加速了这个过程。
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（责任编辑:王治强）