发布时间：2020年4月6日
研究员：张继强（S0570518110002）/芦哲（S0570518120004）
核心观点
核心观点
随着新冠疫情在全球大流行，近期部分国家出台限制粮食出口政策，引发粮价上涨的担忧。从目前各国出口受限程度及出口比重看，稻谷供给影响较大、大豆和玉米存在压力、小麦影响较小。对于国内而言，三大主粮自给自足，粮价受外部影响微乎其微。但国内大豆风险敞口较大，当下处在南美洲大豆出货季，阿根廷与巴西均因疫情影响到出口效率。巴西疫情发展或是国内豆价走势的关键，预计4-5月豆价仍有压力，但全年供给宽松，涨价不具有持续性。我们测算单月大豆价格10%的涨幅对CPI的拉动作用或不足0.1个百分点。相比而言，虫灾引发国内粮食减产风险更值得警惕。
国内三大主粮自给自足，进口依赖度低
我国三大主粮（稻谷、小麦、玉米）长期以来自给自足，产量与消费量增长基本匹配，2019年总供给达当年消费量近1.6倍。仅大豆等个别农作物品类存在进口依赖。具体而言，我国稻谷与小麦均常年供给过剩，库存高企，库存消费比在90%左右，进口占国内消费量仅为2%左右，进口主要是为品种串换与调剂。玉米供求基本匹配，进口消费比同样在2%左右。近年来政策引导去库存，库存消费比降至约40%。虽然不依赖进口，低库存意味着玉米的价格弹性相较于稻谷和小麦更大，可能出现一定涨价压力。
大豆风险敞口较大，短期仍存涨价压力
我国大豆进口依赖度较高，进口消费比近85%，受国际价格影响较大，主要进口国为巴西、美国和阿根廷。目前正处在南美洲大豆出货季（4-9月），阿根廷与巴西均因疫情影响到出口效率。由于国内大豆库存偏低，又存在需求增长的预期，目前进口层面的不稳定因素，导致国内大豆市场恐慌情绪，截至3月底国内大豆价格同比涨幅已超过10%。巴西疫情发展或是国内豆价走势的关键，影响供给预期。鉴于巴西疫情尚在左侧，预计4-5月国内豆价仍有压力。但全年而言，大豆供给是宽松格局，疫情或导致出口在时间上的分布不均，涨价不具有持续性，可能出现大涨后大跌的局面。
虫灾造成粮食减产才是潜在风险
相较于新冠疫情造成的暂时性全球粮食贸易问题，虫灾同样值得关注。据农业部，2020年草地贪夜蛾呈现虫源基数大、北迁时间提前、发生面积大的特征，目前防控措施比较有效，但需要警惕未来发展。此外，今年年初非洲及印巴地区爆发的沙漠蝗虫灾害暂时得到控制，但仍需要警惕6月份雨季过后蝗灾卷土重来。沙漠蝗灾直接侵袭我国的可能性较小，但南亚与东南亚存在沙漠蝗灾再爆发的风险，可能推升国际粮价。由于国内主粮能够实现自给自足，国内粮价与国际粮价走势脱钩，我们认为，只要沙漠蝗灾不直接侵入国内，国内粮价仍有望保持稳定。
大豆涨价对CPI影响有限，若主粮涨价或改变CPI预期形态
限制粮食贸易对国内主粮影响微乎其微，主要是大豆存在涨价压力，对CPI存在三条成本传导路径，分别影响豆制品、食用油、禽畜肉，我们测算单月大豆价格10%的涨幅对CPI的拉动作用或不足0.1个百分点。但若国内主粮出现大面积减产，可能改变CPI全年下行的预期形态。历史上粮价大涨年份并非出现了实质的供给缺口，但基本都发生在低库存消费比时期。近两年国内主粮处在库存去化的阶段，如果发生严重的减产，可能引致粮价波动。主粮价格10%的涨幅，对应可拉高CPI超过0.17个百分点。
风险提示：虫灾引发主粮减产超预期、恐慌心理引发囤粮挤兑现象、农民工回归农村和农业生产。
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（责任编辑:王治强）