上周美国证券交易委员会公布了《外国公司问责法案》的实施规则，对于范围、申报、披露和义务等问题明晰了细则；12月3日，港股、美股、中概股股价均经历了大的回调。市场的紧张情绪是否反应过激？中概股是否面临大面积退市的问题？在将美股平移到港股过程中，需要注意哪些监管问题？
为此力场君与几位专业人士做了些交流，投行、律师、买方都有，对于问责法案对中概股的具体影响，以及退美回港的操作路径，整理了部分能公开讲的内容，供小伙伴们参考简介。
Q：问责法案提及三年，是否意味着2024年一定会退市？是否会有讨论的余地？
A：12月2日SEC公布的实施细则，首先识别注册会计师事务所，对非美国地区且不受PCAOB检查和监管的注册会计师事务所所审计的公司进行划分“经委员会认定的发行人”（Commission-IdentifiedIssuers），此类发行人需在下一年年报中额外披露4个方面的问题。
被认定的发行人在2021年度财报递交后，可能会被要求额外补充披露，并滚动三年来进行认定，也即在2024年年初可能出现连续三年被认定，并会被下达初始交易禁令；禁令的解除需要公司证明自己已聘请或将聘请PCAOB能够检查或调查的注册会计师事务所。
从法案条款来看是比较严苛的，在披露原则和交易禁令上用词都很坚决，协商可能性比较小，但不排除中美两方证监会层面协商给出一个折中方案；目前唯一可行的是让PCAOB去审查审计底稿和会计师事务所，但如果涉及数据安全我们这边大概率不可接受，所以从公司个案层面很难处理，是普遍性的问题。
额外披露的内容比较敏感，中概股公司是否被国内法律法规允许披露尚且存疑；即使披露了，按照取消禁令的要求是要聘请符合他能够调查的会计师事务所，同样不能消除退市的风险。因此对于很多中概股而言，2023年Q1发布年报时就有被退市的风险，还有1年多的时间去消化风险。
Q：目前中概股有多少公司的审计师事务所是不受信任的？
A：如果按照PCAOB在2019年给出的结论，有178家中国内地公司、香港56家公司不符合其要求；按照SEC在2020年最新披露的数据是273家，基本上涵盖了所有中概股。只要是聘请的是内地的会计师事务所，都会被划定到这个范围内，而目前中概股中聘请境外会计师事务所进行审计的可能性较小。
12月5日，证监会提出了正在与PCAOB和SEC协商，不排除未来可能会有一定的协议的达成；但对于中概股公司来说，以风险管理的角度，可以看到已经开始积极寻找备选上市地的准备。
Q：如果美股ADR大部分转为港股，美股ADR是否最终还得私有化退市？
A：以滴滴作为案例，滴滴目前给到的方案就不是私有化退市，而是通过转换的形式全部平移到港股；如果是完全可以平移过来的情况，就不会再去进行私有化的退市了。
Q：如果中概股进入退市环节，外资是否会降低在港股的资产配置？
A：流动性影响因素比较复杂，一方面取决于资产的优质程度，另一方面也取决于投资者对风险的考量，当然也有可能一部分美股投资者不投资港股，或者还会考虑降低存量的持仓。
Q：美股转回港股的路径上，应该如何做出选择？
A：无论是中概退市的二次上市或是双重上市，港交所都是最核心的一个备选方案。除此之外就是北交所和新加坡交所，但是从成熟度、管理能力、投资者结构上，相比港交所都有非常大的差距。
目前回港有三条路径，这取决于公司自己的选择：第一条是二次上市，操作最简单；第二就是双重上市，以小鹏和理想为代表，这种方式在港交所合规层面会面临更多的要求，要披露的内容也会更多；第三种也有私有化再上市的路径，私有化再上市的成本会更高。双重上市的话，在港交所合规层面会面临更多的要求，要披露的内容也会更多。
港交所在上个月的时候已经修订了上市规则，把二次上市、双重上市，遭遇海外上市停牌后将香港转为主上市地都进行了明确的指引，也可以看到香港二次上市的门槛降低，其中上市满5年30亿港元市值的标准，和主板上市20亿港元的测试条件基本上相差不多。
Q：双重上市和二次上市的区别有哪些？两种上市方式遵循的是香港的上市规则还是美国的上市规则？
A：双重上市执行港交所的IPO规则，也即需要符合港交所首次公开发行的规则才能完成双重上市，和美国是否已经上市没有关系。而对于二次上市，港交所针对已经在可信的交易所上市的公司给予一定豁免，相对来说上市成本更低。
Q：VIE架构和二次上市双重上市有什么关系？
A：VIE和二次上市、双重上市关系并不大，但目前媒体有报道为内地监管考虑对VIE架构赴境外上市增加审查，包不包括港股尚无一个定论。港交所对VIE架构有明确的监管要求，相比美国要求严格很多，现在79家二次上市公司中，有49家公司都是采取VIE，这一部分公司可能二次上市回港上节奏和环节会复杂一点。
Q：港交所对VIE主体持有的牌照有没有跟SEC要求不一致的地方？
A：港交所VIE的审查会比较严格，如果上市业务不属于境内外商投资负面清单的话，是不能够采取VIE的安排的；如果上市业务属于限制外商领域，那么上市公司对业务的持股只能达到法规政策允许的最大限度，而且会要求和相关的综合法规可能出现的可能性的冲突要减至最低。除了符合这种额外资格标准外，还需要采取一定的适当措施并在招股书中做出承诺和说明，对VIE架构安排的合法性能够给予证明，能够保证VIE架构要妥善运作，还要适当披露风险等等，所以跟美国的安排上会有所差异。
Q：二次上市如果进入港股通还有哪些障碍？
A：港交所在积极推动将二次上市标的纳入港股通，但是当初初始签订港股通框架的时候，并没有包括二次上市的条款，需要两边监管和交易所协商后订立框架，这需要一定的时间。目前较为可行的方案，是港交所允许将二次上市转为双重上市，符合既有的港股通框架。
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（责任编辑:董云龙）