在过去，医生的手写病历和处方对于患者而言，简直就是“世界未解之谜”，很多人拿着自己的处方却不知道该怎么吃药。而近年来，一份份打印工整的病历和处方彻底解决了这个问题，并且患者换医院进行就医时，再也不需要拿着病历跑，只需一刷医保卡，患病信息就自动同步。
而这都得益于医疗信息化的普及，近年来，我国大力支持电子病历系统的建设，医院整体的电子病历应用水平逐步提高，在方便患者和医院的同时，也提升了医疗资源的利用率，同时在此领域也诞生了一批优质企业。
12月3日，电子病历领域的龙头嘉和美康(北京)科技股份有限公司（下称：嘉和美康）开始进行网上、网下申购，申购代码为787246，保荐机构为华泰联合证券有限责任公司。本次嘉和美康拟公开发行股票3446.84万股，占发行后的总股本比例为25%，发行后总股本为13787.75万股，发行价格为39.50元/股。对于投资者而言，此次嘉和美康中申购上限为0.95万股，顶格申购需配市值9.50万元，中一签需要缴纳19750万元，该股12月7日为中签公布日和缴款日。
那么作为国内最早从事医疗信息化软件研发与产业化的企业之一，也是A股市场电子病历第一股的嘉和美康，究竟质地如何？
六大核心要素支撑高增速，电子病历赛道发展迅速
医疗信息化的发展由来已久，美国在1980年已开启了其医疗信息化的第一阶段。到目前其市场已经高度发达，并且呈现寡头垄断的局面，前三大企业分别为Epic、Cerner和Meditech，其2019年合计市场份额接近70%，排名第一的Epic市场份额更是超过30%。
而目前中国的医疗信息化市场正处于快速发展阶段，根据Frost&Sullivan《中国医疗信息化市场研究报告》，预计中国医疗信息化市场规模2020年-2025年的年复合增长率将达到26.7%。如此高的增长速度意味着医疗信息化赛道未来有高爆发增长的可能，赛道玩家有望享受行业增长红利。
图表一：2016-2025年中国医疗信息化市场规模
资料来源：招股说明书，格隆汇整理
从细分赛道来看，电子病历作为中国医疗信息化改革中的基础部分，市场增长快于整体医疗信息化市场的增长。根据Frost&Sullivan《中国医疗信息化市场研究报告》，其市场规模到2025年预计达73.7亿元，2020-2025年的年复合增长率高达32.6%。
在此细分赛道，嘉和美康是当之无愧的龙头，根据Frost&Sullivan数据，公司2020年在中国电子病历市场中排名第一。根据IDC数据，公司在中国电子病历市场中连续七年排名第一。未来随着赛道市场规模的飞速增长，以及行业集中度的不断提高，嘉和美康的行业龙头地位或将不断巩固。
图表二：2016-2025年中国电子病历市场规模
资料来源：招股说明书，格隆汇整理
再一步对市场进行细分，从电子病历的市场结构来看。中国以往的电子病历市场增长以综合电子病历为主，医院大多不区分各个专科的电子病历，而未来随着专科需求的个性化和差异化越来越明显，专科电子病历市场的结构占比将有所提升。当然，这也对行业中的参与者提出了更高的要求，拥有强技术壁垒、品牌壁垒的头部企业占据更多市场的可能性更大。
图表三：2016-2025年中国电子病历市场结构变化
资料来源：招股说明书，格隆汇整理
医疗信息化及其细分市场之所以预计有如此高的增速，主要是基于6个点。一是政策的持续推动。二是分级诊疗和医联体建设推动医疗信息化系统加速。三是DRGs与医保控费的深化改革需要医疗信息化先行。四是医师多点执业的推广需要医疗信息化的支撑。五是“互联网+医疗”时代，医疗数据共享和互联互通加速。六是新技术发展为医疗信息化创造发展机遇。
简而言之，从政策到行业发展趋势，均对医疗信息化的高速增长提供了有效的支撑，因而中国医疗信息化行业的高增长是可预期的。而参照美国成熟市场的高集中度来看，中国市场行业龙头的市占率也将不断提升，因而作为电子病历第一股的嘉和美康无疑是其中较为值得关注的公司。
嘉和美康：三大优势引领市场，公司稳坐行业龙头
在临床医疗信息化领域，嘉和美康拥有长期的技术和市场积累，并且凭借在电子病历的先发优势和运营经验，其在该细分市场取得了持续领跑的地位。根据Frost&Sullivan的研究数据，2020年医疗信息化市场规模为145.0亿元，公司在该市场中以3.7%的市场份额排名第七。
而在公司多年来持续深耕病历系统信息化软件（EMRS）市场，2020年，该细分市场规模18.0亿元。根据Frost&Sullivan的研究数据，2020年病历系统信息化软件市场中，嘉和美康在该细分市场中以17.7%的份额稳居榜首，领先于东软集团(600718,股吧)、东华软件(002065,股吧)、卫宁健康(300253,股吧)、创业慧康(300451,股吧)等企业，
图表四：嘉和美康电子病历系统
资料来源：公司官网，格隆汇整理
细看嘉和美康的基本面，不难分析出其稳坐行业龙头的原因。公司在自有技术、品牌、研发等各方面均具备领先行业的优势。
从自有技术来看，嘉和美康在医疗信息化方面拥有已授权发明专利19项，软件著作权651项，拥有坚固的技术壁垒。公司采用自主知识产权的医疗设备数据自动化采集技术，实现了医疗设备自动识别和匹配。采用统一的采集系统，与数据应用系统分离，进行分布式灵活部署，提高了处理效率和安全性，降低了各类医疗设备与应用系统之间耦合性，减少了临床用于数据使用的复杂度。
公司自主研发了电子病历编辑器技术、嘉和应用及服务开发框架套件系统（JH Framework）等 24 项核心技术。目前该技术能够覆盖国内外 50 多个厂商的 500 多种不同型号的临床设备，目前已在200 多家医院大量应用，效果良好，运行稳定。
从品牌来看，对于To B企业，优良的口碑和市场影响力是影响公司业务发展的关键因素之一。客户的认可是公司后续不断扩宽市场最好的催化剂，也是极佳的商业壁垒。
嘉和美康经过多年业务积累，拥有了大量优质的医疗机构客户，树立了良好的品牌形象。截至报告期末，公司客户保有量已突破1,000家，并继续保持较快的增长速度。公司所服务的医院中有8家获HIMSS六级认证，20家医院获得电子病历五级及以上认证，37家医院信息互联互通标准化成熟度测评4甲及以上认证。
以此来看，嘉和美康无疑已经积累了较好的客户资源，品牌壁垒已然树立。其优质的服务和良好的口碑使得公司在扩展新业务时，能更容易被医院所接受，同时也能有效降低产品被替代的风险。
嘉和美康拥有如此技术优势和品牌优势，离不开其对研发的大力投入，从而在研发阶段就已拥有竞争优势。软件和信息技术服务业是典型的智力密集型产业，行业内高素质的技术人才、管理人才和市场人才相对稀缺，而医疗信息化行业更是需要大量拥有 IT 与医疗卫生双重知识背景的人才。
图表五：报告期内研发占比及研发投入
资料来源：招股说明书，格隆汇整理
公司近年来不断加码研发，报告期研发费用依次为6441.39万元、7124.05万元、9226.87万元和6389.64万元，占公司营业收入的比例依次为25.13%、16.05%、17.35%和30.42%。研发投入占营业收入的比例逐年增加。持续地研发费用投入促进了公司产品和服务研发的顺利开展，同时让公司的研发团队日益壮大。
截至2021年6月30日，公司共拥有研发人员和技术人员637名，占员工总数的比例为35.29%，其中硕士及以上的人员62人，占研发人员和技术人员总数的比例为9.73%。这使得公司具备了完整的从产品创新研发到实施落地的能力，研发成果和创新产品储备处于细分行业内领先水平。
凭借公司在自有技术、品牌以及研发上的竞争优势，嘉和美康已在电子病历领域稳坐龙头。而从此次首次公开发行新股募集资金的用途来看，公司未来的发展或还将超乎我们的想象。
募投项目强化市场竞争力，嘉和美康成长空间可期
目前中国医疗信息化行业正处于飞速增长阶段，其中电子病历赛道更是增速远高于行业，并且专科电子病历的占比正逐年上升。也正因如此，嘉和美康此次募集资金的主要用途集中于专科电子病历研发项目（急诊急救方向、妇幼专科方向），综合电子病历升级改造项目，数据中心升级改造项目以及补充营运资金。
图表六：募投项目及募集金额
资料来源：招股说明书，格隆汇整理
在综合电子病历领域，公司瞄准了目前医疗机构的智能化电子病历普及程度相对较低，数据格式标准化程度低，功能集成尚不全面的痛点，拟通过研究开发智能化综合电子病历，更有效地处理分析临床信息，实现优质医疗资源的合理利用。
而这也契合了当前医疗信息化行业愈发智能化的趋势，作为电子病历行业一直以来的领军者，凭借再度领先的布局，公司在综合电子病历领域的竞争优势将进一步稳固，其技术壁垒也将更坚实。
在专科电子病历领域，由于不同的科室对病历要求不同，尤其是差异化较大的急救急诊以及妇幼专科。对此公司拟研发急救急诊一体化平台和妇幼专科电子病历。急救急诊一体化平台的建设有助于设计一套完整的急诊急救解决方案，在 2020 年新型冠状病毒肺炎疫情的影响下，建立院前院内一体化区域急救系统尤为关键。而在当下研发专业完善的妇幼专科电子病历有利于公司在更广泛的电子病历领域提前布局，建立先发优势和竞争壁垒。
在数据中心方面，目前健康医疗大数据应用发展已经纳入国家战略布局。作为健康医疗大数据应用的基础体系，医院数据中心的建设及院内、院间医疗数据互联互通符合近几年国家相关产业政策的指导方向，其未来的增长可以期待。
在这样的行业背景下，公司在当前医院数据中心基础上，进一步深化 5G 物联数据接入能力以及数据深度学习能力，并基于此开发智能 DRGs 过程监控系统和智能医疗质量监控系统。这有利于公司在医疗大数据建设、医疗费用及医疗质量监控方面，不断建立和扩大竞争优势。
综合而言，嘉和美康在当前极具潜力的三大领域加码布局，凭借其积累的技术、客户、品牌、研发等优势，加上提前布局的先发优势，其后续或也将在市场中拥有更强的竞争力。
总结
凭借在电子病历赛道的领先地位，嘉和美康在发展过程中吸引了包括清科创投、启明创投、阿里健康在内的一众知名机构投资。此次嘉和美康上市进程再进一步，进入申购阶段，不仅再次证明了它的优秀，也给了广大投资者分享其成长价值的机会。
从政策到技术，六大核心要素支撑着行业的高速增长，而嘉和美康则凭借在自有技术、品牌、研发等方面的优势已经引领市场，同时未来其在综合电子病历、专科电子病历、数据中心的布局也让公司迎来更广阔的发展空间。
从市场发展趋势和竞争格局来看，中国电子病历行业呈现出两个特点，一个是增速较快，这意味着行业未来发展速度快，发展空间大；另一个是集中度提升，参照高集中度的成熟市场，未来行业龙头的市占率还将不断增加。综上所述，嘉和美康作为电子病历行业市占率第一的龙头企业，在未来的市场份额或还将增加，公司后续的成长价值值得期待。
（责任编辑:张泓杨）