解读 | 中访网
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历时三年，人福医药(600079,股吧)与华泰保险的“联姻”迎来终结。11月20日，人福医药以10.26亿元的作价出手了其持有的华泰保险2.5247%股份，曾经的“医药+保险”的美好故事也戛然而止。
这背后除了“医药+保险”商业模式本身难以走通外，更深层次的原因还在于人福医药很缺钱，曾经的盲目扩张让人福医药推走到了债务危机的边缘。最终，人福医药只得走上“断臂求生”之路。
为盲目扩张“埋单”
成立于1993年，人福医药是中国麻醉药“三巨头”之一，旗下子公司宜昌人福在麻醉药品市场拥有高达60%的市场份额，还拥有多个麻醉镇痛药的独家生产经营权。
依靠宜昌人福这头“现金奶牛”，人福医药开启了一段有钱任性的盲扩张之路。过去30多年里，人福医药业务涉足众多，做房地产、买环保资产、售卖避孕套、涉足证券、进入血制品行业、做药品流通业务、涉足诊断试剂、卖医药耗材、玩保险等等。
然而，这一系列大举并购后，人福医药规模上去了但是净利润却不见增长，一顿操作猛如虎一看净利润还在原地踏步。
2013年-2017年，人福医药营业收入从60.10亿元增长至154.46亿元，同一时期扣非净利润分别为3.96亿元、4.27亿元、5.65亿、5.65亿和5.59亿元，五年时间里人福医药扣非净利润几乎没有增长，增收不增利。
大肆并购虽然没有带来净利润的增长但是却垒起巨额债务和商誉，还一度遭遇商誉暴雷。2016年5月底，人福医药以5.5亿美元收购Epic Pharma及附属企业 100%股权，合并产生商誉26.93亿元。2018年该公司业绩大降导致当年人福医药商誉减值约30亿元，净利润亏损26.62亿元，一年就亏掉了五年的利润。
数据显示，2017年人福医药商誉账面价值高达64.75亿元，负债规模达到188亿元，资产负债率为53.10%，感受到债务压力的人福医药不断抛售资产回笼资金，为曾经的疯狂扩张“埋单”。
“归核”收效有限
对外扩张上没讨到好处，负债累累的人福医药在2017年提出了“归核”战略。
所谓“归核”指的是在做强做大核心业务的同时，积极坚定地剥离非核心资产，回笼资金偿还债务，逐步退出竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域。
自此，人福医药由“买买买”转向“卖卖卖”。2017年，出售其所持有的成都昌华科技、人福军威医药、中原瑞德等资产，当年收回现金34亿元。2018年，转让中原瑞德、医院等资产，收回现金20亿元。
2019年，人福医药出售其持有的河南人福100%股权、武汉珂美立德生物100%股权、武汉人福乐雅口腔门诊部70%股权、北京玛诺生物制药33%股权以及钟祥市人民医院新院区不动产等资产，累计收回资产转让款约9亿元。
2020年继续抛售资产回笼资金，先后转让了四川人福70%的股份和乐福思40%股份，回笼资金收回5.6亿元资金。
然而，在大举剥离资产后，人福医药的债务压力并没有因此缓解。数据显示，2018年-2020年，人福医药走负债规模为211.51亿元、210.16亿元和186.90亿元，资产负债率分别为59.71%、60.02%，59.1%，总体债务规模依然维持在高位。
截止2021年前三季度，人福医药总负债规模186.09亿元，其中短期借款68.8亿元，而公司的货币资金仅为44.4亿元。
再看经营数据，在实行“归核”战略后，2018年-2020年人福医药营收分别为186.34亿元、218.07亿元、203.69亿元；扣非净利润分别为-26.62亿元、5.38亿元和7.62亿元。
2021年前三季度营收分别为46.70亿、96.69亿和148.61亿，增速分别为2.09%、0.14%和0.10%；扣非净利润分别为2.72亿元、6.19亿元和9.06亿元，增速分别为120.22%、68.88%和78.55%。
在实行“归核”战略后，人福医药扣非净利润指标回升，不过营收又陷入停滞，究其原因在于近年来人福医药依赖于对外并购实现规模扩张，当并购被摁下“暂停键”后，营收增长无以为继，最终陷入“增利不增收”的境地。
核心子公司陷入商业腐败丑闻
屋漏偏逢连夜雨，人福医药百亿债务压顶之际，核心子公司陷入商业腐败丑闻。
今年9月，河南省公共资源交易中心发布的一则《关于我省医药价格和招采信用失信等级评定结果的通报》将人福医药推向了舆论的风口浪尖。
通报显示，人福医药子公司宜昌人福的枸檄酸舒芬太尼注射液、盐酸纳布啡注射液、盐酸氢吗啡酮注射液、咪达唑仑注射液等四个药品存在商业贿赂行为。
具体而言，在2018年1月到12月期间，扶某某为推销产品盐酸纳布啡注射液、盐酸氢吗啡酮注射液，向河南省郑州市某医院麻醉科医生李某给予57.1万元的回扣。
根据相关规定，宜昌人福在河南省医药价格和医药集采失信等级评定为“严重”。我国药企失信分为一般、中等、严重、特别严重四个等级，严重失信会被限制或中止涉案药品、耗材的挂网。
这或将对人福医药业绩产生重大影响。数据显示，宜昌人福是人福医药的主要利润来源。今年上半年，宜昌人福实现营业收入29.90亿元，占人福医药同期营业收入的30.92%；实现净利润9.00亿元，占人福医药当期归属净利润的102.97%。
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（责任编辑:张泓杨）