永创智能(603901)公司深度报告：国产包装设备龙头企业 下游需求不断提升 未来增量空间广阔
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰/孙培德 日期：2021-11-25
公司深耕包装机械行业数十载，盈利能力持续增强，未来成长空间可期：
公司一直从事包装设备、包装材料、包装智能化软件系统的研发、生产、销售，以技术为依托为客户提供智能包装解决方案。目前，公司已形成了较为完善的产品体系，公司包装设备产品分为标准单机设备及智能包装生产线；公司的智能化软件系统产品为“永创智能(603901,股吧)DMC 平台”。2020 年公司实现归母净利润1.71 亿元，同比增长73.13%，近年来盈利能力持续增强，并且净利润增速远高于营收增速，主要受益于公司所处包装设备行业发展较好，尤其是新冠疫情之后，下游消费品行业发展迅速，且对自动化设备高度依赖，推动公司业务快速发展。
消费升级叠加机械化水平提升，包装设备需求广阔，市场份额加速集中，龙头企业受益明显：包装机械的下游应用市场所属行业广泛，其中多为快速消费品和生活必需品的制造行业，拥有抗周期性强的特点，使得包装机械行业总体需求较为稳定。在饮料行业方面，差异化、小型化包装成市场流行趋势，包装更新频率加快，未来饮料市场的需求或将打开公司新的成长空间。在乳制品行业方面，倾向于消费高端乳制品的趋势明显，而巴氏奶等新型细分产品正进入快速发展阶段，且乳制品行业对于包装机械的需求强烈。啤酒行业方面，考虑到啤酒设备更新周期到来，以及我国啤酒行业正向高质量、高端方向发展且灌装率的持续提升，我们认为设备需求量仍有提升空间。白酒行业方面，整理各白酒企业的公告，国内主要白酒企业已普遍开启智能工厂的新建或改造，仅已公告项目中涉及包装相关技改的项目合计规划投资金额已超过400 亿元。当前白酒行业机械化水平较低，随着白酒企业机械化、智能化改革加速，叠加企业资本开支情况增幅明显以及扩产潮的影响，有望为包装设备带来新的蓝海市场，未来增量空间可期。根据The Freedonia Group,Inc 在2020 年发布的包装机械设备调查报告显示，至2023 年，全球包装设备市场规模有望达到604 亿美金，整体保持4.5%的年化增长率，并且其中55%的新需求将集中在亚太地区。
目前，包装机械行业集中度较低，我们认为随着国内龙头企业的智能化水 平逐步提高，未来行业的整合进程会加快，技术含量低的中小型企业加速淘汰，具有自主研发能力的优势企业的竞争力进一步加强，市场份额将进一步集中。
强化智能制造水平，产品系统集成优势明显，助力公司长期发展：近年来，公司不断增加研发投入，研发完成高端无菌灌装系统、优化工业机器人(300024,股吧)的应用技术、完成包括包装过程的制造执行系统(生产管理系统)的“永创智能DMC 平台”整体架构设计、提高公司产品整体的稳定性、先进性及智能化程度。公司在产品系统集成上投入研发，在产品的柔性及智能化升级的同时，研发完成生产管理系统，辅助公司智能包装生产线，未来可帮助客户实现智能工厂建设。并且公司还研发标准单机设备的小型化，部分产品简易化为包装行业的电动工具，以拓宽公司产品的市场定位以及用户群体。
投资建议：鉴于公司主要下游为大消费行业，抗周期性较强，随着人口红利减弱，人力成本增加，加上白酒企业迎来扩产潮，机械化智能化改革进行时，乳制品行业未来增长空间广阔，新型品类拓展叠加人均奶类消费量提升，并且随着啤酒罐化率不断提升，未来将持续拉动包装设备需求量，公司作为国产包装设备的龙头企业，有望直接受益，因此首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.54 亿元、3.58 亿元、4.52亿元，EPS 分别为0.58 元、0.82 元、1.03 元，对应PE 为28 倍、20 倍、16 倍。
风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，企业兼并后的管理风险，出口业务风险，内部管理风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。
万里扬(002434)：注入储能资产 造就储能龙头
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：武浩/陈磊 日期：2021-11-25
事件：公司拟收购控股股东万里扬(002434,股吧)集团及部分自然人持有的万里扬能源51%股份。万里扬能源深耕灵活电力调节业务，当前核心资产为4 个合计装机约40MW 的发电侧储能电站。
点评：
软件研发+硬件应用树立技术壁垒，保障公司收益率水平。软件方面，公司自研全景仿真决策系统，实现对系统需求及时准确预测，叠加优化调度及协同控制，实现收益最大化；硬件方面，公司依托储能系统集成能力实现储能系统可靠控制及运行。此外，公司通过参与全国电力市场现货交易，积累了丰富运营经验和充沛客户资源。技术、市场双壁垒，树立坚固护城河。
已签订单近20 倍增长。公司目前已签协议拟建装机规模为700MW，相较目前有16.5 倍增长。国家规划至2025 年新型储能装机规模超过30GW，在清洁能源背景下，我们预计实际落地项目将远超政策规划。
政策推动电力现货市场及辅助服务市场发展。今年5 月两部委发布《进一步做好电力现货市场建设试点工作的通知》。首先进一步扩大现货试点范围，在原有8 个试点省市基础上，新增6 个试点省市。同时，加快建设调频、备用辅助服务市场，逐步推动辅助服务费用向用户侧疏导。
从辅助服务市场看，调频、调峰、备用、黑启动等细分服务年均市场容量均在百万至千万kw 级别，受益政策推动、交易范围扩大以及收费方式明确，整体国内市场有望加速发展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年实现营收72.5、86.2和101.1 亿元，同比增长19.6%、18.8%和17.3%，归母净利7.1、9.3和12.2 亿元，同比增长14.7%、31.1%和31.3%，当前市值对应市盈率为32.6x、24.8x 和18.9x，维持“买入”评级。
风险因素：资产收购进度不及预期风险；汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；新能车业务开拓不及预期风险等。
新华医疗(600587)：股权激励落地 老国企全新启航
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟 日期：2021-11-25
事件：公司发布2021 年限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予总计600 万股限制性股票，约占本激励计划(草案)公告时公司股本的1.48%。限制性股票授予价格11.26 元/股。
点评：
激励范围广，力度大，业绩有望加速增长。本激励计划拟首次授予的激励对象人数为345 人，激励范围广，具体包括1)董事、高级管理人员；2)中层管理人员；3)核心骨干人员；4)董事会认为对公司有特殊贡献的其他人员。从授予数量来看，本次共向激励对象授予600 万股限制性股票，激励力度较大。本次股权激励计划分2022-2024 年3 个年度进行绩效考核并解除限售：公司基本每股收益2022-2024 年分别不低于0.96/1.10/1.22 元且不低于行业平均水平或对标企业75 分位水平；以2020 年为基础，2022-2024 年公司扣非归母净利润增长率分别不低于85%/110%/130%，且不低于行业平均水平或对标企业75 分位水平。按照绩效考核目标推算，公司2021 和2022 两年扣非归母净利润年复合增速不低于36%；2021-2023 年3 年的扣非归母净利润年复合增速不低于28%；2021-2024 年4 年的扣非归母净利润年复合增速不低于23%。
聚焦医疗器械制造和制药装备，“十四五”公司全新启航。2020 年公司大股东更换为山东国欣颐养集团，王玉全董事长上任。之后公司改变了“十三五”期间各个业务均快速扩张的发展方针，“十四五”将发展重心聚焦在医疗器械制造和制药装备两大核心板块。医疗器械制造板块2021H1 营收18.12 亿元，同比增长21.99%，占公司营收比33.18%，板块内核心业务为感染控制系列产品与解决方案，消毒灭菌产品与解决方案，手术器械与放化疗设备，体外诊断试剂及仪器等。
制药装备板块2021H1 营收4.58 亿，同比增长16.87%，占公司营收比9%。板块内的主要业务为生物药生产设备及解决方案，注射剂生产设备及解决方案，固体制剂生产设备及解决方案，以及中药制剂生产设备及解决方案。随着医疗新基建在全国范围内的推动、制药装备行业国产化的进程以及药机下游生物制药与CXO 行业的持续高景气度，公司的医疗器械制药和制药装备两大主业将持续快速发展，占公司营收比将持续提高。
盈利预测、估值与评级：公司作为感控设备和制药装备龙头，产品体系健全，具备一体化解决方案能力，有望充分享受医疗新基建和制药装备行业高速发展红利。我们维持预测公司2021~2023 年EPS 为1.39/1.73/2.12 元，现价对应PE为17/14/11 倍。股权激励目标彰显公司快速发展信心，维持“买入”评级。
风险提示：公司订单不及预期，行业风险加剧，固定资产投入不及预期。
确成股份(605183)：成本与规模优势显着 高分散白炭黑不断开拓成长空间
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜 日期：2021-11-25
简评
沉淀法二氧化硅龙头，前三季度归母净利润同比增长46.1%。公司是世界上主要的二氧化硅生产商之一，是中国目前最大的沉淀法二氧化硅生产商，拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，二氧化硅现有产能33 万吨/年，在建产能7.5 万吨/年，高分散二氧化硅的产量世界第三，产品结构中有85%是轮胎橡胶用二氧化硅，10%是饲料载体。2021 年以来，受高分散二氧化硅销售量增长驱动，公司前三季度营业收入10.3 亿，同比增长43.3%；实现净利润2.1 亿，同比增长46.1%。随下游绿色轮胎市场需求不断提升，未来高分散性二氧化硅需求将迎来爆发，公司增长势头强劲。
成本控制优异，节能减排技术提高叠加需求增加提升公司盈利能力。公司毛利率长期维持在35%-40%，高于同行业水平。
公司通过产业链一体化布局，对二氧化硅两种主要原材料硅酸钠、硫酸实现部分自产，保障原料供应，从而有效平抑原材料价格波动对生产成本的影响。公司对节能减排技术的开发和投入较大，公司2020 年对重要生产设备进行了技术改造，生产单位二氧化硅产品所需的天然气由2019 年的268.37 立方米/吨下降为254.7 立方米/吨，同比下降12.35%。参考国际NYMEX天然气期货价格从4 月的2.46 美元/百万英热单位涨至4.79 美元/百万英热单位(截止2021 年11 月22 日)，同比增长94.7%，节能技术的提高有效改善了生产成本控制能力，不断降低单位产品能耗，在目前相关节能减排政策背景下，具有重要意义。
公司销售订单以长协为主，占比约六成，三季度以来随着公司与长协用户的协议陆续到期更新，公司原材料成本有望顺利传导；下游需求方面，公司四季度进入行业的传统旺季，同时国内下游轮胎行业开工持续回暖，尤其是紧密合作的头部企业，中国半钢胎企业开工率从10 月7 日的49.3%回升至11 月18日的61.2%；10 月以来国际物流情况逐步改善，海外客户需求旺盛，出口交付能力显著增强，公司四季度业绩有望保持持续增长。
公司技术壁垒高企，客户认证抬高行业门槛。公司进行了长期持续的研发投入，近四年公司研发费用平均达到4271.5 万元，占公司营业收入的比例较高。同时也取得了丰硕的研发成果，掌握了高分散白炭黑生产技术，该技术壁垒较高，全球仅索尔维、赢创、PPG 等公司掌握。高分散白炭黑下游客户认证周期较长，取得国内客户认证一般需要1-1.5 年，国际客户认证需要约2-4 年，供应商资格认证大幅抬高了行业准入门槛。
募投项目积极建设，海外基地加速布局。公司于2020 年募集资金6.25 亿元建设年产7 万吨水玻璃、7.5万吨绿色轮胎专用高分散性二氧化硅项目，该项目预计于2022 年底建成，于2023 年逐步释放产能。随着泰国疫情得到控制，防疫政策调整，泰国工厂海外客户认证进程恢复正常，自三季度以来泰国工厂持续提升产能，预计明年可充分释放产能和贡献业绩。此外，公司克服因疫情影响而延期的欧洲生产基地项目的进程，正在加速欧洲项目的落实。在欧洲基地建成后，公司有望进一步优化布局，降低国际物流带来的影响，与国际轮胎头部企业加深合作，逐步提高国际市场份额，承接绿色轮胎的旺盛需求；另一方面，在加速高分散二氧化硅海外项目落地的同时，公司有望进一步利用现有国内的二氧化硅产能、拓宽二氧化硅应用范围，更加注重系列化、精细化、可持续的发展。
盈利预测与估值：预计公司2021、2022、2023 年归母净利润为2.95 亿、3.84 亿、4.86 亿，对应PE 分别为26.6X、20.4X、16.1X，给予增持评级。
风险提示：宏观经济下滑、项目投产不及预期、下游需求不及预期。
万丰奥威(002085)深度报告：布局汽车轻量化及通航飞机业务 打造双擎驱动发展模式
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：汪毅/刘欢 日期：2021-11-25
公司致力于成为“全球汽车金属轻量化推动者”，现已形成“镁合金-铝合金-高强钢”等金属材料轻量化应用为主线的汽车部件细分龙头领先的产业板块。在积极发展铝合金、高强钢产品布局的同时，公司将重点推动镁合金产品在汽车上的应用，将镁瑞丁成熟的产品导入国内市场。2020年公司收购飞机工业55%的股权，正式确立了汽车轻量化和通航业务双擎驱动的发展模式。
公司旗下的镁瑞丁是全球最主要的轻量化镁合金部件制造商之一，在北美的镁合金市场占有较大份额。镁瑞丁已有成熟产品如仪表盘骨架、尾门内板、前端框架等，产品质量总计约100Kg，已经成为主机厂汽车镁合金轻量化的首选合作方。根据调研，镁瑞丁在北美的镁合金市场份额占比超65%(销售额)。公司与国内主机厂建立了T3+1 战略合作机制，公司负责承担镁合金大型铸造件设计、制造和服务。T3+1 机制下首批研发产品聚焦在仪表盘支架、车轮、前端模块及变速箱壳体等，涉及近十款整车车型，其中正在研发或报价中的产品包括仪表盘支架、前端模块、显示屏壳体、屏幕升降器支架等镁合金产品。随着T3+1 联盟技术研发的不断推进，将极大的推动中国汽车产业镁合金零部件应用和发展，形成市场推动示范效应。
收购飞机工业，确立了汽车轻量化及通航业务双擎驱动的发展模式。公司在发展“镁合金-铝合金-高强度钢”轻量化汽车零部件的同时，收购飞机工业，其核心资产为钻石飞机。钻石飞机旗下拥有4 大系列、8 个基本型、16 个机型和多款飞机发动机的全部知识产权，主要机型有DA20、DA40、DA42、DA50、DA62 和DART 系列。2021 年飞机工业引入国资控制的青岛万盛城丰、北京航发基金作为战略投资者，共同加速国内通航市场的开拓，撬动通航产业万亿产业市场。随着国家政策助力通航飞机发展，《低空飞行服务保障体系建设总体方案》、《中国民航四型机场建设行动纲要(2020-2035 年)》等一系列政策颁布，通用航空产业未来发展开始提速，未来通用飞机制造业务成为公司业务新的产业增长极，为公司发展打开更大的空间。
盈利预测：预计公司2021-2023 年营收依次为115.44 亿元、128.73 亿元、141.77 亿元，同比增速依次为7.9%、11.15%、10.1%。归母净利润依次为2.90 亿元、5.68 亿元、6.98 亿元，同比增速依次为-48.7%、95.8%、22.9%。
公司当前市值121 亿元，对应PE 分别为42、21、17 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
鲁商发展(600223)：引进战投即将落地 助力化妆品业务腾飞
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：汲肖飞/李媛媛 日期：2021-11-25
事件：公司旗下全资子公司山东福瑞达生物股份(600201,股吧)有限公司于2021 年9 月24日公开挂牌增资扩股拟引进战投，新增股本占增资后股本不高于17.58%，其中战投认购不高于16.90%；于2021 年11 月24 日收到《增资挂牌公告结果通知》，确定本次投资方为广西腾讯、南通招华、杭州众达源、济南动能嘉福、上海众源五家公司联合组成购买主体，并缴纳7382.4 万元保证金。
点评：
引进战投即将落地，营销、渠道等资源优势助力化妆品业务腾飞。本次意向投资方为五家公司联合购买主体，分别为广西腾讯创业投资有限公司、南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、杭州众达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)，拟认购山东福瑞达生物股份股权比例不超过增资后的16.90%，目前交易处于意向方确认阶段，公司将确定交易方是否存在交联关系、一致行动关系等，有望尽快落地。根据企查查，本次联合购买主体穿透股东或为招商局(南通招华)、腾讯(广西腾讯)、壹网壹创(杭州众达源)、山东省财政厅(济南动能嘉福)等，投资方具备良好的互联网及新媒体运营优势、丰富的渠道、营销资源，有望为化妆品业务赋能，同时有望优化治理结构助力化妆品业务快速发展。
赛道红利+强研发背书，化妆品业务发展可期。公司旗下颐莲专注玻尿酸护肤借助福瑞达医药超过30 年玻尿酸研发实力不断升级产品，抓取市场热点成分延展产品系列快速占领市场；瑷尔博士卡位微生态护肤，成为功能性护肤领域新秀， 多平台联合发力增长势头佳。根据Frost&Sullivan 数据，公司所处细分行业16-20 年复合增速达26%，背靠福瑞达医药强研发背书，核心成分创新及产品持续推新可期。未来化妆品业务依托赛道红利、强研发背景，有望在战投助力下更上一层楼。
地产、原料业务各具看点，医美业务正在布局。地产业务方面，地产发债融资+放松限售政策边际变化，公司地产占据主要利润，有望受益行业政策边际变化回暖；同时，公司物业服务在管面积快速增长，有望港股独立上市。原料业务方面，公司透明质酸原料产能充足，正在积极申报医药级透明质酸钠销售资质，凭借高性价比价格策略，份额有望持续提升。医美业务方面，公司着手研发三类透明质酸注射产品，合作研发胶原蛋白产品，正在布局一类医疗器械喷雾、敷料产品，有望切入医美市场获得一定份额。
盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年收入分别为126.0 亿元/135.7 亿元/146.1 亿元，同比增速分别为-7.5%/7.7%/7.7%，归母净利润分别为7.5 亿元/8.9 亿元/10.6 亿元，对应估值分别为19.8 倍、16.7 倍、14.1 倍。我们认为，公司此次引进战投将在营销、渠道资源等方面为化妆品业务赋能，助力化妆品业务快速发展，同时地产、原料医药等业务各具看点，持续看好公司未来发展，维持“买入”评级。
风险因素：化妆品业务增长不及预期;线上流量成本提升影响利润率;地产业务受政策等因素影响存在下滑风险。
风险提示：国内乘用车销量不及预期；原材料价格持续维持高位；镁合金市场开拓不及预期；通航飞机业务发展不及预期；商誉减值风险；信息披露风险。
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