去年疫情催生了“宅经济”发展，线上购物成为全球消费习惯，带动了跨境电商的高速成长，与其息息相关的跨境电商SaaS服务站上投资风口，在一级市场频繁获得融资。
实际上，SaaS为软件即服务，开发者通过网络为企业提供软件服务，应用于所有行业，服务项目包括CRM（客户关系管理）、HCM（人力资源管理）及财务应用等，在港股市场已有多家SaaS平台，比如金蝶国际（00268）及微盟（02013）等。而在跨境电商SaaS中，不得不谈到美股的Shopify。
Shopify为加拿大电商服务平台提供商，2015年登陆美股市场，此后股价一路上行，2019年开始加速上涨，三年股价翻了10倍。港股目前暂无对标，不过日前已递表的敦煌网是一家跨境电商B2B平台，属于细分行业龙头，2020年开始布局SaaS业务，如顺利上市或可视为第一只对标股——在这波风口上，为二级市场带来“龙头”的投资机会。
在投资风口上的跨境电商SaaS领域，能否再出现Shopify这样的十倍牛股呢？
行业高度景气
要投资好的标的，选对行业是第一步，高成长性行业往往受资金追捧，而中国跨境电商行业目前处于高成长性阶段。
智通财经APP了解到，根据艾瑞咨询报告，2020年全球电商B2B市场规模为6.6万亿美元，保持双位数的成长。而中国跨境电商行业发展迅速，2020年跨境出口B2B消费品电商规模为1298亿美元，近五年复合增长率达54.1%，预计到2025年将达到5866亿美元，复合增长率为35.2%。
2020年受疫情爆发影响，全球消费活动转移到线上，美国作为消费大国变化明显，据Digital Commerce 360的数据，2020年美国线上消费总额达8611.2亿美元，同比增长44%，增速是2019年的3倍。而受益于海外旺盛需求，中国跨境出口B2B消费品市场规模增速达143.1%。全球消费偏好改变持续塑造行业成长机会，今年上半年，国内跨境电商B2B市场仍保持着中高双位数增长。
跨境电商的高成长带动SaaS服务崛起，引发融资潮。根据统计，2021年，在一级市场，基本每个月都会在跨境电商SaaS赛道投出过亿的案例，上半年累计融资额超过25亿元，多集中在B轮前。
从赛道看，跨境电商SaaS可切入的赛道包括ERP、供应链、选品、外贸及独立站等。其中ERP赛道获得资本亲睐，比如领星、积加及店小秘等均在今年获得亿级别的融资；选品赛道主要为竞品分析、跟踪及渠道分流，典型代表如亚马逊浆歌；独立站拥有私域流量，行业龙头为Shopify。
电商SaaS得到资本重视，占据流量优势的电商平台也来分食这块成长市场，SaaS化趋势明显，如跨境电商敦煌网在2020年发布跨境分销SaaS产品MyyShop；在今年3月份，亚马逊旗下选品及分析工具浆歌完成1.1亿美元的融资。可以预见，SaaS服务将成为跨境电商核心的增长曲线之一。
对于二级市场投资者而言，关注度更多的集中在已经递表的敦煌网上，那么这家公司基本面如何呢？
业务生态驱动高成长
智通财经APP了解到，敦煌网成立于2004年，提供一站式跨境B2B交易服务，覆盖中小微企业从选品、采购、付款到物流的整个交易周期。按2020年商品交易总额计，在小额消费品采购方面该公司是全球第二大中国跨境出口B2B电商平台，市场份额7.2%，同时也是美国市场最大的中国跨境出口B2B电商平台，市场份额17%。
该公司2020年收入规模为2.31亿美元，近三年实现高速复合增长率达40%，毛利率较为稳定，2020年为46%。在规模效应及经营杠杆下，该公司各项费用持续下滑，2020年销售费用率和行政费用率分别下滑至11.6%和22.1%；经调整后净利润3400万美元，经调整的EBITDA保持盈利增长，2020年EBITDA利润率为14.8%。
高增长业绩除了行业驱动外，主要得益于敦煌网成熟的业务生态模式，以线上批发平台DHgate和独立SaaS平台MyyShop为基础，四大增值服务（物流、支付、营销及本地采购）协同驱动成长。目前线上批发平台主要的收入模式是赚取佣金（一般为售价的5.5%至21.5%），占收入大头，但受益于其跨境生态下的多元化产品，已体现出了明显的收入多元化趋势，增值服务，特别是物流板块增长明显；SaaS业务方面MyyShop虽未全面商业化，但服务内容在不断丰富，包括AI选品工具等均在部署中，有可观的变现潜力。
作为电商平台，敦煌网经过17年的发展，已积累了大量的买家和卖家资源，市场覆盖223个国家和地区。截止2020年，该公司注册买家数量832.65万家，活跃买家496.13万家，保持双位数增长，占比近60%，而注册卖家17.17万家，年均在线商品数量2580万个。作为生态的一部分，2014年推出的物流解决方案DHLink，用户数量也稳步增长，2020年有1.65万用户，近三年复合增长率83.5%。
2020年8月，敦煌网顺应行业趋势，推出适用各类碎片化消费场景的跨境SaaS产品MyyShop，4个月时间注册用户即达到1.56万家。商业化后协同电商平台及增值服务，将成为敦煌网核心的成长驱动力。
MyyShop释放成长空间
智通财经APP了解到，MyyShop以SaaS解决方案，帮助用户智能地做出采购决定，优化产品选择、存货流转和运营效率，同时让用户能够创建网店以及与第三方平台上的网店进行账户同步，从而促进用户在线业务的运营和管理。MyyShop在最初推行期间用户免费试用，预期将在2021年底全面商业化。
按照敦煌网计划，收费模式主要将按年、按季或按月基于不同服务计划类别，向用户收取分级订阅费，每个计划都提供针对特定用户群的服务包。
MyyShop的SaaS切入的是drop shipping分销市场，可以视为独立站赛道，用户沉淀私域流量，和Shopify模式类似，或可通过Shopify成功的经验，借鉴并创新发展路径。Shopify于2006年创立，最初以服务中小商家起步，2009年，尝试平台化的开始，上线Shopify App Store，扩大产品生态，同时发展支付、金融、物流等增值服务。
Shopify收入构成为订阅费及商家解决方案（增值服务），2020年收入贡献分别为31%和69%。订阅费免费试用14天，之后面向不同商家，提供Basic Shopify、Shopify、Advanced Shopify三种版本的产品，订阅费分别是29美元/月、79美元/月、799美元/月。而提供的商家解决方案包括物流、金融、支付，收费按照客户GMV进行抽成。
可以发现，Shopify的业务生态和敦煌网是一致的，不同的是，敦煌网通过电商平台积累了17年的跨境电商全链条服务能力，每一个环节都可以单独拆出来，快速SaaS化，而且有平台现成的大量卖家买家作为种子用户，获得加速发展，从而形成一个SaaS体系，形成联动生态效应。MyyShop在服务定价上，有可能借鉴Shopify的方案，而背靠敦煌网电商平台积累的买卖家资源及数据，全面商业化后，有望显著驱动业绩增长。
“十倍牛股”能否再现？
在二级市场，Shopify走了六年牛市，不仅仅是因为行业的前景好，公司持续高成长也是投资者追投的原因，2015-2020年其收入增长了13.3倍，不过2020年之前都处于亏损状态，之后才实现盈利。可见，作为成长性企业，投资者更看重规模成长。
当然不同市场对行业的估值会有所差异，但港股在跨境电商SaaS上并未有对应的标的，以从事SaaS业务的类同行看，市场给的定价都挺高，比如微盟及金蝶，PS估值分别为11.3倍和21.8倍，敦煌网在港股的合理估值至少也应在10倍以上。
综上看来，跨境电商处于成长性阶段的行业，全球线上消费偏好持续推动行业的高成长及投资高景气，带动电商SaaS服务发展及电商平台SaaS化趋势，随着敦煌网及洋码头等细分行业龙头相继登陆二级市场，行业的市场关注度将更高。市场能否再出现像Shopify这样的“十倍”牛股，我们拭目以待。
（责任编辑:王治强）