招商证券发布研究报告，维持敏华控股（01999）“强烈推荐-A”评级，预计2022财年至FY2024财年归母净利为24.15/30.4/36.3亿元，对应2022财年PE23X/2023财年PE18X。
事件：敏华控股公布22财年中期业绩：公司22财年上半年实现营业总收入103.58亿港元，同比增长50.81%，实现归属于母公司净利润9.88亿港元，同比增长31.87%。
招商证券主要观点如下：
内销外销表现均靓丽，品牌产品渠道能力凸显。
分地区来看，中国市场实现收入64.0亿元，同比增长52.6%，近4年复合增速35%，中国市场销售占比61.8%（+0.8PCT），公司内销占比持续提升，内销属性突出，品牌渠道能力显现。海外市场方面，北美市场订单在疫情后快速增长，上半财年实现收入25.62亿港元，整体增速60.5%，在越南疫情的影响下仍保持高速增长，展现公司优秀的管理能力，欧洲及其他海外市场6.57亿元，同比增长89.4%，近4年上半财年复合增长率18.9%，业绩增长靓丽。
门店净增1247家，品类渠道扩张成效显著。
截止至22财年年中，公司中国市场门店总数5369家，净增门店1247家，从渠道看，电商渠道增长26.6%，线下渠道增长60.7%，门店扩张成效显著。从品类看，中国区沙发和床垫分别实现收入43.33亿、14.65亿港元，同比分别增长47.7%、68.2%，原有优势的沙发业务在渠道、品牌和产品力的加持下继续保持快速增长，床垫业务拓展成效显著，打造新增长曲线。
提价传导顺畅，原材料影响趋于弱化。
中国、北美、欧洲及其他、HomeGroup分别实现毛利率35.7%、41.1%、24.2%、25.6%，分别变动-1.1、9.1、1.4、-9.7PCT。上半财年真皮、钢材、木制品、布、包装纸等其他、化学品加权平均单价分别变动13.3%、21.2%、20.1%、2.1%、14.4%、51.7%，原材料涨价对毛利率影响约7.8%，22年上半财年公司合计提价两次分别5%，综合提价9%，考虑涨价因素后，原材料上涨对毛利率影响约1.2个百分点。
投资建议：公司作为软体行业龙头，全球产能布局领先，内销线上线下相互赋能，门店扩张稳步推进，看好公司在软体行业成长红利和自身α属性双击背景下的业绩成长。
风险提示：房地产市场调控趋严；下游需求不及预期；原材料大幅波动。
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