天风证券：给予周大生买入评级

2021-11-04天风证券股份有限公司刘章明对周大生(002867,股吧)进行研究并发布了研究报告《21Q3营业收入同比增长119.9%，省代模式扩张成效凸显，高基数下保持归母净利润强势增长》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为18.59元。

周大生(002867)

事件：公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入64.73亿元，同比增长93.3%；实现归母净利润10.06亿元，同比增长41.2%。单三季度，公司实现营收36.84亿元，同比增长119.9%，归母净利润为3.96亿元，同比增长3.68%。

收入端：公司2021年前三季度实现营业收入64.73亿元，同比增长93.3%，其中，21Q1/Q2/Q3的营业收入分别为11.57/16.32/36.84亿元，分别同比增长70.68%/63.93%/119.90%。①分行业：2021前三季度自营线下业务实现营业收入9.17亿元，同比增长79.67%，占比14.17%；电商业务实现营业收入7.39亿元，同比增长5.25%，占比11.42%；加盟业务实现营业收入46.44亿元，同比增长132.65%，占比71.74%。②分产品，自营线下镶嵌产品销售收入1.38亿元，黄金产品销售收入7.3亿元，分别同比增长16.26%、111.97%，加盟镶嵌产品批发销售收入14.92亿元，同比增长26.66%，黄金产品批发销售收入24.56亿元，同比增长848.18%。

毛利率：公司2021年前三季度销售毛利率为29.41%，同比减少14.90pct，其中，21Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为40.42%/40.49%/21.04%，分别同比减少2.93pct/6.85pct/21.86pct。

费用端：2021年Q1-Q3期间费用率为8.66%，同比减少7.25pct，单三季度期间费用率为6.25%，同比减少6.55pct。其中，①2021Q3销售费用率为5.66%，同比减少5.98pct；②管理费用率为0.63%，同比减少0.74pct；③财务费用率为-0.12%，同比增加0.24pct④研发费用率为0.08%，同比减少0.06pct。

利润端：2021前三季度公司实现归母净利润10.06亿元，同比增长41.2%；归母净利率为15.54%，同比减少5.73pct。其中，21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为2.35/3.75/3.96亿元，分别同比变动133.85%/62.96%/3.68%。

渠道端：公司省代模式成效凸显，一二线门店拓展顺利。截止三季度末周大生品牌终端门店数量4357家，其中加盟门店4119家，自营门店238家。第三季度终端门店增加210家，减少110家，净增100家；加盟店增加204家，减少99家，净增105家；自营门店增加6家，减少11家，净减5家。按城市线级分，2021前三季度一二线城市门店增加148家，减少84家，净增64家，三四线及以下城市增加288家，减少184家，净增104家。

投资建议：周大生渠道拓展快，品牌影响力强。启动省代业务后，营收增长迅速，预计21-22年利润14/18亿元，对应PE分别为14x/11x。维持买入评级。

风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、经营不及预期、新增门店业绩下调

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级24家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为25.59；证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。