2021-11-03浙商证券股份有限公司王华君对中直股份(600038,股吧)进行研究并发布了研究报告《中直股份三季报点评：三季度公司扣非业绩增长27%，直升机龙头期待飞向“新高度”》，本报告对中直股份给出买入评级，当前股价为64.5元。
中直股份(600038)
投资要点
21Q3 营收同比增长 16.5%，扣非归母净利润同比增长 27%.
1）21Q3 公司实现营收 142 亿（+16%），归母净利润 6.2 亿（+26%），扣非归母净利润 6.1 亿（+27%）；
2）单三季度公司实现营收 48 亿（+6%），归母净利润 2.4 亿（+23%） ，扣非归母净利润 2.3 亿（+22%），为今年单季度最高值。
21Q3 应收账款同比上涨 135%，合同负债单季下降 13 亿
21Q3 公司账面应收账款 41 亿，同比 20Q3 季度 17 亿增长 135%；单季度上涨 13 亿，主要系本期主要航空整机交付量较大所致； 公司合同负债单季下降 13 亿元， 可推测公司三季度生产交付了较大批次航空器产品，因结算延后收入端未完全确认，实际公司未来收入确定性高，产品大量交付印证公司业务高景气发展。
研发同比上涨 54%，高技术强研发保证公司持续创新力
21Q3 公司研发费用 3.4 亿（+54%），持续高研发投入保证公司先进技术水平及持续创新能力不减，有利于公司后期研发多类新型/改型直升机， 长期利好公司稳健发展；21Q3 销售/管理/财务费用分别为 0.99/5.66/ （0.02）亿元，费用率分别为 0.7%/4.0%/0，三费整体保持平稳； 经营现金流量净额-6.5 亿， 同比减少 4.9 亿， 主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。
A 股唯一直升机平台，强稀缺性市场需求广阔
公司为中航工业直升机板块 A 股唯一上市平台，产品谱系完善，已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。2018 年起航空产品交付量增加，公司业绩加快增长，过去三年净利润复合增速达 19%。
军用直升机：未来 10 年潜在列装需求超 1500 架，中重型机短板较为明显，陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大；民用直升机中美保有量差距达 9 倍，96%市场份额来自海外制造商，国产替代空间大。考虑到我国军用海陆空及海军陆战队，民用直升机市场等充分需求，公司长期成长空间广阔， 具备强稀缺性， 参考同类可比整机企业，公司 PE 估值显著偏低，具备投资价值。
盈利预测及估值
预计公司 2021-2023 年归母净利润 9.6/12.4/15.7 亿元，同比增长 27%/29%/26%，三年复合增速为 27%，对应的 PE 分别为 33/25/20 倍，维持买入评级。
风险提示
军用直升机列装进度不及预期；民用直升机需求增速或进口替代不及预期。
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为79.62；证券之星估值分析工具显示，中直股份（600038）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。
（责任编辑:和讯网站）