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社评:美方可以讹诈一家公司以讹诈一家公司以讹

财信证券:给予珀莱雅买入评级,目标价位212.2元

2021-11-03 证券之星
语音播报预计10分钟

2021-11-03财信证券有限责任公司邹建军,陈诗璐对珀莱雅(603605,股吧)进行研究并发布了研究报告《大单品战略成效显著,三季度盈利加速》,本报告对珀莱雅给出买入评级,认为其目标价位为212.20元,当前股价为195.91元,预期上涨幅度为8.32%。

珀莱雅(603605)

投资要点:

业绩概览:公司 2021 前三季度实现营收 30.12 亿元/+31.48%,归母净利润 3.64 亿元/+27.82%,扣非归母净利润 3.56 亿元/ +23.63%。Q3 单季实现营收 10.95 亿元/+20.71%,归母净利润 1.38 亿元/+30.09%,扣非归母净利润 1.36 亿元/+28.64%。

营收情况:护肤品类表现亮眼,新锐彩妆高速增长。从品牌来看,主品牌珀莱雅依然为核心,新锐品牌持续发力。前三季度主品牌珀莱雅实现营收 24.4 亿元/+28%,营收占比 81%,彩棠实现营收 1.64 亿元/+185%,利润亏损 1000 万+;从品类来看,护肤品类仍为主导力量。前三季度护肤品同比增长 30%,营收占比 85%,彩妆实现同比增长50%,营收占比 14%。

盈利能力:毛利率提升,期间费用率提升,净利率稳定。得益于精华眼霜等高毛利大单品占比提升,以及线上直营渠道高增,前三季度公司毛利率同比提升 2.87pcts 至 64.59%, Q3 单季毛利率同比提升 1.61pcts至 66.1%。前三季度期间费用率同比提升 5.23pcts 至 49.03%,其中销售 、管理 、研发 、财务费用率分别同比变化 +6.17pcts 、 -0.65pcts 、-0.60pcts、+0.31pcts 至 41.90%、5.49%、1.74%、- 0.10%,销售费用率的增加符合公司的大单品策略。公司前三季度净利率同比小幅下滑0.53pct 至 11.52% (环比提升 0.64pcts ), Q3 单季净利率同比提升 1.36pct至 12.65%。

公司看点:产品结构优化,渠道持续精细化运营

1)产品端:大单品战略成效显著,高毛利大单品占比提升。主品牌珀莱雅旗下红宝石、双抗系列明星产品通过升级迭代、组合营销,有效提升产品终端声量,明星大单品在天猫/抖音平台占比现已超 50%/10%,提振了公司整体的客单价和复购率。未来高客单价有望带动毛利率进一步提升,销售费用率也将跟随高复购率下降。

2)渠道端:线上高速增长,线下战略调整。线上方面,2021 前三季度线上营收 24.57 亿元/+74.25%,占比为 82%,线上表现持续亮眼。得益于大单品战略的成功,线上直营渠道(天猫、抖音)同比增长约110%,占线上收入比约 68%,目前天猫占比 40%+,抖音占比 10%+,京东占比 10%,唯品会占比 5%+,快手占比 5%-,拼多多占比 5%-;线下方面,2021 前三季度线下营收 5.45 亿元/-37.83%,占比为 18%,其中日化渠道下降约 36%。线下渠道下滑主要是大单品统仓管理、线下调整渠道库存结构及 Q3 减少经销商应收账款所致。

投资建议与盈利预测:品牌升级、产品优化、精细化渠道运营推动高增长,维持公司“推荐”评级。公司未来将继续深化大单品战略,利用精细化运营优势积极布局抖音、京东等新兴渠道,产品力及品牌力有望进一步提振,看好公司发展前景。我们维持公司 2021-2023 年营收分别为 45.69/54.86/65.21 亿元,归母净利润分别为 5.97/7.38/9.12 亿元, EPS 分 别 为 2.97/3.67/4.53 元 , 营 业 收 入 增 速 分 别 为21.77%/20.06%/18.87%,业绩增速分别为 25.35%/23.76%/25.44%,当前业绩对应 PE 分别为 68x/55x/44x 。考虑到短期内明星大单品还将持续发力,打开公司量价齐升的空间,长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展,完善公司上下游生态化布局,公司有望实现稳定增长,未来两年业绩复合增速为 23.60%,且基于可比公司估值水平,我们给予公司 2022 年 2. 4xPEG , 合理价格区间在 207.87- 212.20 元,维持公司“推荐”评级。

风险提示:行业景气度下降;市场竞争度加剧;新品孵化不及预期;宏观经济下行风险。

该股最近90天内共有37家机构给出评级,买入评级24家,增持评级13家;过去90天内机构目标均价为218.33;证券之星估值分析工具显示,珀莱雅(603605)好公司评级为4.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为3.5星。

(责任编辑:和讯网站)
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