作者 | 林初洁
公司主营的MEMS和半导体探针业务所处行业这两年都属于高景气赛道，预计公司2022和2023年将继续保持高增速。
基本面优异
1.和林微纳（688661.SH）公司介绍：成立于2012年，是国产MEMS精密电子零部件龙头，为半导体测试探针业务贡献新动能。
和林微纳主营MEMS精微零部件业务，产品广泛应用于智能手机、TWS耳机、智能穿戴设备、蓝牙音箱等领域，于苹果、华为、小米等知名消费电子品牌均有应用。
2017年，公司开始涉足半导体芯片测试探针赛道，目前已打入英伟达等国际龙头，实现在泰瑞达、爱德万等主流半导体测试设备上的应用。
其应用于声学传感器的MEMS零部件的市场份额已达19.70%，仅次于楼氏电子。
公司产品在精密屏蔽效果、加工精度、产品尺寸、良品率均有明显优势，如在大批量高精度生产条件下良品率可达5ppm，收获了包括楼氏电子、歌尔股份(002241,股吧)、英飞凌在内的优质客户。
更为重要的是，公司精微电子零部件产品向MEMS压力传感、医疗电子组件等延伸，其中2019年压力传感器出货达1.02亿件， 营收天花板持续扩张。
2.MEMS市场空间：声学MEMS或迎新一轮增长，压力与光学MEMS拓展平行赛道。
受益于TWS耳机等微型麦克风需求持续爆发，公司声学MEMS零部件业务快速增长，2017-2019年CAGR达21.40%。
未来MEMS麦克风市场有望通过阵列麦克风等技术的持续推广迎来进一步增长。
根据Yole的统计和预测，预计2026年MEMS麦克风的全球市场规模有望增长至18.7亿美元，公司将持续受益。
同时，汽车电动化、工业4.0刺激压力传感器市场需求提升，AR/VR拉动3D成像传感技术不断升级，公司利用技术优势实现横向拓展。目前已与部分知名大厂达成合作，未来有望持续贡献增长新动能。
公司的探针定位高端市场，产品规格小、种类多、难度高。过去几年得益于龙头客户英伟达的突破，销售实现高速增长。受到半导体高景气周期、国产替代加速等因素推动，公司紧抓机遇进入海外核心供应链，份额实现快速提升。
根据VLSI Research统计，2019年全球半导体测试探针的市场规模达 11.26亿美元，国内探针企业替代空间巨大。未来随着规模效应与自制化程度不断提升，公司有望进一步提升盈利能力，跻身行业前列。
3.股权结构集中，管理层多年经验厚积薄发
股权结构集中，员工持股增加凝聚力。
现任公司董事长、总经理骆兴顺为公司实际控制人，直接持有公司38.25%的股份，通过苏州和阳间接持有公司6%的股份。副总钱晓晨为第二大持股人，直接持有9.75%的股份。
此外，为激励员工、增强公司凝聚力，公司成立了公司员工持股平台苏州和阳，其中公司22名员工通过苏州和阳间接持有公司6%股份。
核心高管均有多年从业经验，对行业具有敏锐的洞察力。
董事长骆兴顺曾任职楼氏电子、迪芬尼音响。
研发中心负责人兼副总钱晓晨在精密制造成型领域有逾20年的工作经验，是国内较早从事MEMS研究的人员。打破了国外对MEMS屏蔽罩等产品的垄断，已累计申请发明专利12项。
精微探针事业部总经理刘志巍曾任明基电通、楼氏电子工程师，安拓锐高新测试技术有限公司亚洲区供应链经理。
4.MEMS 精微屏蔽罩+半导体测试探针双轮驱动，规模效应助力利润率提升
近年来公司营收规模不断扩大，从2017年的0.93亿元增长到2020年的2.29亿元。2021年前三季度实现营收2.8亿元，扣非利润7400万，增速分别90%和91%。
综合2020年增速来看，近2年营收和利润平均增速在50%以上，属于高增长。
公司凭借技术优势持续获得优质客户资源，在细分领域建立并保持了领先的市场地位，同时受益于MEMS及半导体芯片测试的巨大的市场规模和增长潜力，公司营收稳定增长。
公司近2年平均毛利在43%左右，净利率在28%左右，属于高毛利和高净利。公司2021年三季报显示净资产收益率20%，负债率11.96%，这两个指标也都很不错。
所以，从以上几点来看公司目前具备高成长性，且市场空间较大。
5.技术优势：自研多项核心技术，持续巩固业内领先优势。
自成立以来，公司持续深耕精微电子零部件和元器件的制造并不断加大对新产品、新技术的研究开发力度。
截至2021年3月1日，公司共拥有专利63项，其中发明专利12项、实用新型专利49项、外观设计专利2项，公司主要核心技术均系自主研发。
截至2020年6月30日，公司拥有研发人员47名，占公司员工总数的比例为20.09%。研发人员的专业背景包括模具设计、材料学、机械、电磁学、微电子、工程学、自动化等多个专业领域。目前公司的核心研发人员稳定，未发生重大不利变化。
重视研发工作，持续加大研发投入。研发支出由2017年的700万元连续增长至2020年的1400万元，2021年第三季度研发费用已经达到1800万，超过2020年，研发费用保持高增速，近2年研发费用率保持在6%以上。
如何估值
鉴于公司主营的MEMS和半导体探针业务所处行业这两年都属于高景气赛道，预计公司2022和2023年将继续保持高增速。
以50%的增速来预测，当前市盈率60倍，公司合理估值（PE）在保守的情况下可以给50倍。另外公司是刚上市的新股，可以给予10%-20%左右的溢价，所以当前60倍估值是合理估值。
风险提示
1.MEMS行业需求低于预期的风险。
未来MEMS行业需求增长低于预期，公司的主营业务存在增长低于预期的。
2.半导体测试探针业务增长低于预期的风险。
公司的另一主营业务为半导体测试探针，若未来受到半导体行业需求波动、客户订单波动、客户突破低于预期等影响，该业务增长存在 低于预期的风险。
3.公司的产能扩张存在低于预期的风险。
公司拟通过自有资金和募投项目资金扩增MEMS精微零部件和半导体测试探针的产能。若未来资金投入低于预期，公司存在产能扩张低于预期，进一步导致业绩增长低于预期的风险。
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（责任编辑:李佳佳）