华福证券：给予珀莱雅增持评级

2021-11-01华福证券有限责任公司聂博雅对珀莱雅(603605,股吧)进行研究并发布了研究报告《业绩表现符合预期，大单品策略已见成效》，本报告对珀莱雅给出增持评级，当前股价为198.3元。

珀莱雅(603605)

公司发布2021年Q3季报，营收净利润增速符合预期。2021年前三季度，公司实现营收30.12亿元，同比增长31.48%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长27.82%。其中，Q3单季度实现营收10.94亿元，同比增长20.71%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长30.09%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长28.64%。

毛利率进一步提升，净利率略微下滑。受益于公司大单品策略的见效，公司精华、眼霜类销量增加以及公司线上直营占比的提升，2021年前三季度，公司实现毛利率64.59%，同比提升2.87pct；由于营销投入加大，公司实现净利率11.52%，同比下滑0.53pct。

主品牌珀莱雅营收占比基本保持稳定，彩棠营收增速较快。2021年前三季度，公司主品牌珀莱雅营收同比增长28%，营收占比达到81%，营收占比基本保持稳定（2021H1占比为77.81%）；彩妆品牌彩棠的营收同比增长约185%，营收占比约5%；跨境代理品牌仍然处于清理库存的业务收缩阶段。

双十一预售情况较好，线上多渠道布局。公司今年的双十一预售GMV已经超过去年双十一的全部成交。目前公司在线上的主要合作平台为天猫及淘宝旗舰店、天猫超市、唯品会、京东旗舰店、京东自营店、抖音及鲁班，并未太过倚重某一单一线上平台，抖音新渠道的营收占比份额已由2020年的5.54%上升至2021年Q3的16.56%。

盈利预测：公司目前线下渠道逐步转型，线上渠道发展较好，尤其是抖音渠道表现亮眼。我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023年的营收分别约为47.28亿元、58.62亿元与71.52亿元，维持“审慎推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期，研发不及预期，疫情反复

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级24家，增持评级13家；过去90天内机构目标均价为218.33；证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。