2021-10-31华西证券股份有限公司寇星对妙可蓝多(600882,股吧)进行研究并发布了研究报告《Q3业绩主要受短期因素影响》，本报告对妙可蓝多给出买入评级，当前股价为49.89元。
妙可蓝多(600882)
事件概述
公司发布2021年三季报，Q3收入10.8亿元，同比+35.9%；归母净利润3151万元，同比+52.8%。1-3Q21收入31.4亿元，同比+67.6%；归母净利润1.43亿元，同比+171%。
分析判断:
1、餐饮奶酪业务拖累Q3收入增速。Q3奶酪收入实现7.6亿元，同比+39%；1-3Q21奶酪收入22.8亿元，同比+70%。Q3奶酪收入同比增速放缓，我们判断主要因Q3东北限电、疫情等外部因素使餐饮奶酪销售收入受到影响所致，预计Q4随外部影响因素减弱餐饮奶酪收入有望有所恢复。
2、奶酪棒收入保持快速成长。我们判断Q3奶酪棒收入环比增长、同比保持快速成长。根据尼尔森数据，我们判断Q3低温奶酪零售市场主要品牌呈现妙可蓝多、伊利市占率保持提升，创业型品牌妙飞、吉士汀份额维持低位，百吉福市占率下降较快的竞争局面。9月底妙可蓝多首家上市常温奶酪棒产品，目前市场反馈良好，公司层面积极扩增常温奶酪棒产能。Q3末合同负债1.42亿元，同比环比明显上升，我们判断有大部分为常温奶酪订货产生。我们认为Q4常温奶酪棒销售情况将逐步明朗，有望带动公司进入新一条成长曲线。
3、净利润预计受新品上市初期规模效应弱和成本上涨影响。Q3归母3151万元，净利率2.9%，同比+0.3pct，环比-4.2pcts，由于去年同期基数较低以及处于成长期，我们更多关注净利率环比变化。Q3毛利率34.1%，环比-6.4%，我们判断主要因Q3包材价格上涨以及运费上涨导致成本端上行，这是行业普遍状况。除此之外由于公司三季度面临常温奶酪棒发货，我们判断物流费增多。销售费用率24.4%，环比+1.4pct，我们判断主要因常温业务新上市导致初期费用增加。管理费用7.7%、环比+0.1pct，研发费用率1%，均较为平稳。财务费用率-1.8%，环比+1.9pct，主要因7月定增项目完成资金到账，利息收入增多。整体而言，我们认为由于常温奶酪棒新上市，规模效应尚未完全体现，Q3净利率受到影响。Q4预计常温奶酪棒铺货将展开，届时预计规模效应将有望释放，从而利润率有望环比提升。
投资建议
Q3奶酪收入增速预计受疫情和限电影响下餐饮业务拖累，而核心零售业务仍保持快速成长，展望Q4有望在常温业务带动下进入新成长曲线。利润方面受新品规模效应弱和成本端上涨影响，均是短期因素，Q4盈利水平有望改善。因Q3收入低于预期，下调2021年收入预测48亿元至46亿元，由于此前未考虑常温业务，上调2022-23年收入预测64/85亿元至72/96亿元。考虑Q3净利润低于预期及成本端上涨压力，下调2021-22年净利润预测3.9/7.4亿元至3.0/7.1亿元；因2023年收入预测提升，调高2023年归母净利润预测11.1亿元至11.4亿元。调整后2021-23年EPS预测分别为0.58/1.38/2.21元。2021/10/29日股价49.9元对应2021/22年P/E分别为86/36倍。Q3更多受短期因素影响，中长期成长性并未改变，因此维持买入评级。
风险提示
①常温新品销售不及预期；②市场竞争加剧风险；③食品安全问题。
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为75.81；证券之星估值分析工具显示，妙可蓝多（600882）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。
（责任编辑:和讯网站）