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社评:美方可以讹诈一家公司以讹诈一家公司以讹

华金证券:给予周大生买入评级

2021-10-31 证券之星
语音播报预计12分钟

2021-10-31华金证券股份有限公司王冯对周大生(002867,股吧)进行研究并发布了研究报告《省代模式发展强劲,黄金批发销售推升营收规模》,本报告对周大生给出买入评级,当前股价为18.9元。

周大生(002867)

事件

公司发布 2021 年三季报, 21 年前三季度公司实现营收 64.73 亿元/+93.30%,实现归母净利 10.06 亿元/+41.20%,基本每股收益 0.92 元; 21Q3,公司实现营收 36.84亿元/+119.90%, 实现归母净利 3.96 亿元/+3.68%。

投资要点

黄金批发销售推升公司营收规模, 21Q3 净利润同比低个位数增长: 营收端, 21 年前三季度, 公司实现营收 64.73 亿元,同比增长 93.30%,较 19 年同期增长 69.89%;21Q1、 Q2、 Q3 分别较 19 年同期增长 5.39%、 26.33%、 159.35%, 21Q3 收入同比增长119.9%, 三季度收入高增,主要为公司启动省代模式, 订货会推出非凡古法黄金系列产品, 加盟客户黄金产品批发收入大幅增长。 净利端, 21 年前三季度, 公司实现归母净利 10.06 亿元,同比增长 41.20%,较 19 年同期增长 38.27%, 21Q1、 Q2、 Q3分别较 19 年同期增长 21.25%、 33.29%、 56.91%。 21Q3 净利润同比增长 3.68%, 公司三季度净利润同比增速低于营收, 判断一方面是黄金批发销售模式下, 公司黄金批发收入增长使得毛利率同比下滑 21.87pct,另一方面是去年同期基数较高和黄金市场价格波动计提存货跌价准备增加。

线下自营渠道已恢复 19 年同期水平, 21Q3 加盟开店提速: 分渠道看, 21 年前三季度, 公司线下自营、加盟、互联网线上营收分别实现 9.17、 46.44、 7.39 亿元,同比增长 79.67%、 132.65%、 5.25%,收入占比分别为 14.17%、 71.74%、 11.42%。 1)电商业务: 21Q3 由于去年同期直播带货业务较为集中导致基数较高, 同比下滑3.46%; 根据数据威, 21Q3 周大生在天猫平台销售额实现约 1.5 倍的高速增长。 2)线下自营渠道: 21 年前三季度, 公司线下自营渠道受益于黄金产品销售旺盛,营收已较 19 年同期增长 4.3%。 3)加盟渠道: 21 年前三季度,加盟渠道受益于门店扩张及黄金产品批发销售较 19 年同期增长 91.89%。 截至 21Q3 末,公司线下门店共4357 家,其中加盟店较年初净增加 179 家至 4119 家,单三季度净增 105 家;自营店较年初净减少 11 家至 238 家,单三季度净关 5 家。 启动省代模式后, 公司三季度开店提速, 持续通过加盟模式布局终端市场, 截至 21Q3 末, 公司一二线、三四线及以下城市门店中,加盟门店占比分别达到 83%、 99%。

黄金产品批发销售大幅增长致毛利率下滑,费率水平进一步下降: 毛利率方面, 21年前三季度,公司毛利率同比下滑 14.90pct至29.41%,较 2019年同期下滑 7.35pct;21Q3 公司毛利率同比下滑 21.87pct 至 21.04%, 较 19Q3 下滑 14.1pct,判断主要为省级代理模式下,公司黄金批发销售收入大幅上涨,收入结构变化。 费用率方面,21 年前三季度,公司期间费用率合计下降 7.25pct 至 8.66%, 销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.78%、 1.02%、 0.13%、 -0.28%,同比变化分别为-6.20pct、-1.05pct、 -0.10pct、 +0.10pct; 21Q3 期间费用率合计下降 6.55pct 至 6.25%。 净

利率方面, 21 年前三季度,公司净利率同比下降 5.72pct 至 15.52%, 21Q3 净利率同比下降 12.04pct 至 10.72%,费率优化使得公司净利率降幅小于毛利率。

存货方面, 截至 21Q3 末, 公司存货同比增长 22.92%至 28.56 亿元,存货周转同比大幅下降 201 天至 155 天,省代模式有效优化黄金产品的本地配货效率,公司供应链运营效果明显提升。 现金流方面, 21 年前三季度,公司经营活动现金净流出 8.69亿元,系公司扩大采购规模支付采购款同比增长。

投资建议: 公司三季度门店拓展环比提速, 营收规模大幅增长,引入省代力量为公司提升市场份额注入新动力(310328)。 因此我们小幅上调盈利预测2021-2023 年每股收益分别为 1.22、 1.64 元和 2.07 元, 10 月 29 日收盘价对应公司 22 年 PE 为 12 倍,维持“买入-B”建议。

风险提示: 珠宝行业下沉市场竞争加剧; 公司新品牌培育不及预期; 一二线城市进驻不及预期。

该股最近90天内共有28家机构给出评级,买入评级23家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为26.08;证券之星估值分析工具显示,周大生(002867)好公司评级为3.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。

(责任编辑:和讯网站)
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