光大证券：给予康龙化成买入评级

2021-10-31光大证券股份有限公司林小伟对康龙化成(300759,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：21Q3业绩略超预期，细胞基因治疗业务增长潜力大》，本报告对康龙化成给出买入评级，当前股价为191.35元。

康龙化成(300759)

事件：公司发布2021年前三季度财务报告，实现营业收入53.01亿元（+47.84%YOY），实现归母净利润10.40亿元（+31.81%YOY），实现扣非归母净利润9.31亿元（+53.71%YOY）。Q3单季度公司实现营业收入20.16亿（+44.75%YOY），归母净利润4.75亿（+53.26%YOY），扣非归母净利润3.47亿（+42.63%YOY），业绩略超市场预期。

21年Q3单季度，公司实验室服务实现收入12.75亿元，同比增长43.74%，是公司传统业务增长最快的部分；CMC业务实现收入4.62亿元，同比增长42.59%；临床CRO业务实现收入2.42亿元，同比增长41.52%；传统业务均维持了较高的增长水平。大分子与细胞基因治疗21Q3实现收入0.37亿元，前三季度收入达1.09亿元，较去年同期增长1571%，新业务显示出强劲增长潜力。

21年前三季度公司毛利率较去年同期略下降，为36.5%（-1.1pp）。按具体业务看：实验室服务毛利率提升0.34pp至43.63%，基本维持稳定；CMC毛利率提升3.47pp至35.18%，可能是规模化生产带来的毛利率提升；临床CRO业务毛利率则下滑5.44pp至12.60%，预计是人员快速扩张导致；大分子与细胞基因治疗毛利率则下降55.45pp至-15.58%，预计则是业绩处于快速拓展初期及汇兑损失导致。我们认为随着公司小分子以及大分子生产产能的快速落地，将进一步推动小分子CMC与大分子CDMO业务的快速发展。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司21-23年归母净利润为14.61/19.19/25.11亿元，EPS分别为1.84/2.42/3.16元，分别同比增长25%/31%/31%，对应21-23年PE为100/76/58倍，维持“买入”评级。

风险提示：公允价值变动；行业竞争加剧；公司新业务布局进度不及预期。

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为224.02；证券之星估值分析工具显示，康龙化成（300759）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。