2021-10-30中银国际证券股份有限公司陈浩武,余斯杰对北新建材(000786,股吧)进行研究并发布了研究报告《前三季度现金流大增，受成本影响毛利率下滑》，本报告对北新建材给出买入评级，当前股价为28.24元。
北新建材(000786)
公司发布2021年三季报，三季度公司营收57.97亿，同增12.5%；归母净利8.9亿，同减19.7%。EPS0.52元/股，毛利率同比有所下滑。竣工数据向好带动石膏板需求提升，国废及煤炭价格上涨给公司带来较大成本压力。
支撑评级的要点
Q3营收同增，利润同减，前三季度现金流大增：2021Q3营收57.97亿元，同增12.2%；归母净利8.9亿，同减19.7%；EPS0.52元/股。综合毛利率28.3%，同减7.2pct。三季度公司经营活动现金流量净额8.5亿元，同比基本持平。前三季度经营现金流净额同比大增近28倍，主要系本期收入和销售回款增加，且无和解费事项。
竣工向好提升石膏板需求，成本压力或是毛利下降主因：Q3竣工面积同比增速较高，提升石膏板需求。但国废和煤炭价格在三季度上涨明显，受此影响纸企纷纷上调护面纸出厂价格，给公司带来较大成本压力，难以通过石膏板涨价完全转嫁。我们认为成本上升是公司毛利率有所下滑的主要原因。
“一体两翼”齐头并进，助力公司高速发展：随着公司自产40万吨护面纸生产线逐渐投入使用、节省石膏板生产成本，且公司石膏板产能布局日臻完善，服务能力进一步提升，若竣工数据持续向好，预计石膏板业务未来将有长足发展。此外，公司于今年9月连续收购多家防水、涂料企业，进一步完善“两翼”布局。“一体两翼”齐头并进，助力公司未来可持续发展。
估值
考虑石膏板原材料价格上涨，我们小幅调整业绩预期。预计2021-2023年公司收入为214.1、248.7、281.8亿元；归母净利分别为38.1、49.9、53.7亿元；EPS分别为2.25、2.96、3.18元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
防水业务影响公司现金流，石膏板涨价落实情况不及预期。
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级23家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.77；证券之星估值分析工具显示，北新建材（000786）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。
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