2021-10-29安信证券股份有限公司马良对菱电电控进行研究并发布了研究报告《Q3业绩符合预期，国产替代成长可期》，本报告对菱电电控给出买入评级，认为其目标价位为150.00元，当前股价为127.0元，预期上涨幅度为18.11%。
菱电电控(688667)
事件：10月28日晚，公司发布三季度报告。公司前三季度营收5.98亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.21亿元，同比增长17.12%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长5.52%。Q3单季度营收1.74亿元，同比降低9.60%；归母净利润0.42亿元，同比增长15.61%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长1.94%。
Q3业绩符合预期，盈利能力稳步提升：前三季度公司毛利率为30.15%，净利率为20.23%，Q3单季度毛利率31.73%（+3.56pcts），净利率24.12%(+4.63pcts)，不断增强盈利能力。公司研发投入不断增加，前三季度研发投入0.53亿元（yoy+51.97%），营收占比8.87%（+2.06pcts）；Q3研发投入0.19亿元（yoy+52.39%），营收占比10.82%（+4.4pcts）。主要系随着公司规模扩张和研发项目增多，公司加大研发投入，人员、设备、材料及试验相关费用均增所致。
大客户数量不断增加，打开市场空间：汽车发动机控制系统（EMS）是汽车电子核心的部分之一，尤其是在中高端乘用车EMS领域，基本被跨国企业垄断。公司是稀缺的国产EMS厂商，主要业务类型包括传统车型（EMS、PFI、GDI、两用燃料车型等），新能源车型（GCU、MCU、VCU），智能网联（T-BOX等），重点推进GDI车型、新能源汽车和T-BOX的产业化。产品在汽油N1类EMS领域处于市场领先地位，在M1类交叉乘用车市场取得一定市场份额，并开始逐步进入M2类市场。自上市后至今，新进入的大客户数量是历史上数量的总和，有望在未来两年逐步产生销售收入，并依托GDI平台优势，持续开拓主流乘用车市场。根据公司10月18日公告，公司与森萨塔签订汽车动力传感器领域战略合作，长期看来我们认为将利于公司提升EMS产品质量优势，保证产品供应，增强品牌影响力与核心竞争力。
国六RDE政策加持，持续受益国产替代：国六RDE法规（即实际道路污染物排放）鉴于技术难度延迟至2023年7月1日实施，法规要求实施更高、给到车企的准备时间更短。跨国EMS企业承接项目能力有限，竞争力下降，逐渐退出国内市场。公司具有自主企业的快速验证开发优势和技术迭代速度优势，持续优化成本，提升市场份额带来技术服务收入增量。根据9月投资者关系活动记录，公司计划新增约20个发动机台架实验室、2个排放实验室、2个新能源实验室，以满足国六阶段新法规对排放、低温起步等技术要求的项目需求，预计明年基本完成建设并投产。蓝牌轻卡“大吨小标”的治理，带动了4.5吨以下的蓝牌轻卡转向为3.5吨汽油车、从柴油发动机转向汽油发动机的趋势。预计随着汽车保有量和行业集中度提升，公司将在轻卡市场持续受益。
投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为10.54亿元、13.33亿元、15.35亿元，归母净利润分别为2.35亿元、3.34亿元、3.77亿元，EPS分别为4.55元、6.47元和7.31元，对应PE分别为26倍、18倍和16倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：芯片供应紧张导致的采购风险；客户集中度较高的风险；汽车行业市场竞争加剧的风险；核心零部件国产化不及预期的风险。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为195.19；证券之星估值分析工具显示，菱电电控（688667）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。
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