2021-10-29国盛证券有限责任公司杨心成,余楷丽对龙马环卫(603686,股吧)进行研究并发布了研究报告《盈利下滑，环卫装备业务承压》，本报告对龙马环卫给出买入评级，当前股价为12.52元。
龙马环卫(603686)
盈利水平下降。公司 2021 年前三季度实现累计营收 42.3 亿元，同比增长8.5%，同期实现累计归母净利润 3.1 亿元，同比下降 7.0%，其中，2021年第三季度实现营收 14.6 亿元，同减 1.7%，第三季度实现归母净利润 1.0亿元，同减 28.8%，业绩下滑主要原因是环卫装备板块收入、毛利率承压。
环卫装备业务承压， 综合毛利率下滑，经营现金流下降，费用管控得当。 2021前三季度公司综合毛利率 22.9%（同比-4.0pct），净利率 9.2%（同比-1.2pct）， 且环比略有下滑，主要原因是上游原材料钢材涨价、客户结构变化、市场竞争加剧、且新能源环卫装备采购量尚未释放等导致环卫装备毛利率下滑。2021 年前三季度公司期间费用率 10.7%（同比-2.7pct），其中销售、管理、财务费用率分别为 5.2%/5.4%/0.0%，分别下降 2.3/0.4/0.0pct，主要原因系营销服务费及上牌费用减少，利息支出减少等，经营性现金流量净额-1.8 亿元，同比下降 149.2%，主要系支付货款和职工薪酬增加所致。
环卫服务营收利润持续增长，新能源装备持续放量。 ①环卫服务业务深耕细作，利润持续增长，公司 2021 前三季度中标环服项目 37 个，年化合同金额 4.6 亿元，合同总金额 23.5 亿元，截至 2021Q3 末，公司在手环服年化净额 36.6 亿元，合同总金额 298.8 亿元，待履行合同额 205.8 亿元。②去年国家层面发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，明确2021 年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80%；同时，动力电池价格下降助推新能源电动化加速渗透。根据“银保监会”的新车交强险数据统计：2021 年前三季度，公司环卫装备市场占有率为 5.6%、环卫创新产品和中高端作业车型市占率 9.9%、新能源环卫车辆市占率 7.4%，均位列行业第三，行业增长带来释放空间，小型智能环卫装备系列产品加速落地。
投资建议：在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备销售有望改善。同时环卫市场化不断释放运营服务订单，市场化进程加速，公司拿单能力突出，管理能力优秀，有望依托环卫装备优势，产业链下移优势明显，同时新能源装备有望成为公司新的增长点。预计 2021-2023 年公司归母净利分别为4.7/5.8/7.0 亿元，对应 EPS 分别为 1.13/1.39/1.69 元，对应 PE 分别为11.0X/9.0X/7.4X，维持“买入”评级。
风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展不及预期。
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为23.43；证券之星估值分析工具显示，龙马环卫（603686）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。
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