国盛证券：给予新宝股份增持评级

2021-10-28国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对新宝股份(002705,股吧)进行研究并发布了研究报告《外销收入短期承压，摩飞增长稳健》，本报告对新宝股份给出增持评级，当前股价为22.42元。

新宝股份(002705)

事件：公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现营收107.04亿元，较20年/19年同期+17.43%/+56.79%；实现归母净利5.95亿元，较20年/19年同期-34.63%/+14.65%。其中，21Q3单季实现营收40.6亿元，同比20Q3/19Q3-0.25%/+45.86%；实现归母净利2.81亿元，同比20Q3/19Q3-41.45%/+0.75%。。

外销收入短期承压，内销摩飞增长稳健。外销层面：受海运成本上涨等影响，2021年前三季度公司海外收入同增22.5%至85.35亿元，较21H1外销增速（43.4%）下滑21pct。据海关总署数据，7-9月家电出口金额同增3.3%/7.6%/12.6%，较去年同期均35%+的增速回落较多。内销层面：受去年同期高基数叠加小家电行业景气度较弱影响，公司2021年前三季度内销收入同增0.98%至21.69亿元。其中，前三季度摩飞品牌实现营收11亿元，同增7%；东菱品牌实现营收1.4亿元，同降32%。

原材料价格上涨叠加汇率升值影响，公司盈利能力短期承压。2021公司年执行新收入准则，原计入“销售费用”的运费报关费被计入“营业成本”项。同口径下21Q3毛利率同降7.32pct至17.22%，环比21Q2提升0.71pct。毛利率下滑主要系原材料成本上升叠加人民币兑美元汇率快速升值，公司盈利能力短期承压。费率端：21年前三季度，销售费率同比-2.18pct至2.97%，同口径下同比变动为-0.33pct；财务费率同比-0.89pct至0.09%，主要系人民币兑美元汇率波动，“汇兑损益”较上年同期减少6632.56万元。净利率：公司21年前三季度/21Q3净利率同降4.53/4.93pct至5.75%/7.01%。

经营性现金流有所下滑，存货增长预计双十一备货较充足。2021Q3公司经营性现金流净额2.58亿元，同比-65.14%；预收账款（即合同负债）为4.32亿元，同比+10.25%；存货为23.3亿元，同比+34.70%，预计双十一备货较为充足，小家电需求有望伴随大促节点在Q4得到释放。

回购股份彰显公司管理层信心。公司拟花费5000万-1亿元回购股份166.67-333.33万股公司股份，占已发行股本的0.2%-0.4%，回购价格不超过30元/股，较最新收盘价溢价约45.4%，彰显公司管理层信心。

盈利预测与投资建议。我们预计2021-23年归母净利为8.14/9.37/10.71亿元，同增-27.2%/15.0%/14.3%，维持此前“增持”评级。

风险提示：外销景气度下滑、宏观经济疲软、新品拓展不及预期

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为27.88；证券之星估值分析工具显示，新宝股份（002705）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。