中泰证券：给予苏泊尔增持评级

2021-10-27中泰证券股份有限公司邓欣对苏泊尔(002032,股吧)进行研究并发布了研究报告《苏泊尔2021三季报点评：Q3经营稳健》，本报告对苏泊尔给出增持评级，当前股价为45.4元。

苏泊尔(002032)

公司披露2021年三季报：

2021年前三季度：收入157亿（YOY+18%），归母12.4亿（YOY+15%），扣非12.1亿（YOY+23.5%）。

单Q3：收入52亿（YOY+2%），归母3.75亿（YOY-9.4%），扣非3.53亿（YOY-9.8%）。

收入端：内销稳健，外销略有放缓

内销：据京东+淘系数据监测，苏泊尔线上单Q3+25%（厨小行业Q3-7%）。Q3厨小整体内销景气平淡，发力线上后苏泊尔增速优于行业。

外销：据公司公告，6月30日至10月26日期间，公司向SEB关联出口约22.65亿（YOY约+0%），外销增速放缓。年初至10月26日，公司与SEB关联出口55.9亿（YOY+32.80%）。公司调增全年与SEB关联出口预期至70.28亿（前值66.65亿），YOY+28.84%，1027-1231期间目标为14.38亿（YOY+16%）

盈利端：盈利表现稳定

毛利率：单Q3为25.67%（YOY-0.13pct）。原材料涨价影响不大，公司通过线上转直营+原材料锁价等方式稳定毛利率。

费用率：单Q3期间费用率16.44%（YOY-0.61pct），其中销售费用率12.77%（YOY+0.72pct），其余费用率变化不大。

净利率：单Q3为7.15%（YOY-0.95pct）。总体看外销占比提升拉高盈利能力，但内销线上发力拉高销售费用率+所得税率提升影响利润。

经营表现：线上势头良好

持续发力线上，收效良好。从厨小行业情况看，线下复苏较慢，线上表现相对较优。以电饭煲为例，奥维显示2021年前三季度线下销额同比-16%，线上销额同比+5%。据此公司这两年重点布局线上，将部分官旗收归直营，并持续布局抖音等新兴渠道。参考京东+淘系增速统计，苏泊尔Q3销售额+25%，表现持续优于竞争对手。品类上抓紧布局洗地机等清洁电器。公司紧抓当前清洁电器红利风口，推出新品洗地机M3。新品定价性价比价格带（1899元），价格上有较明显竞争力。

投资建议：增持评级。

公司发力电商后表现优异，彰显经营活力；未来产品创新、品类扩张持续可期。加之公司背靠SEB外销可协同，且拥有丰富品牌资产，长期稳健增长值得期待。根据外销情况略微调整盈利预测，预计21-22年归母净利润20.1、22.9亿元（前值21.37、24.02亿元），YOY+9%、+14%。维持“增持”评级。

风险提示

外销增长降速、新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为68.7；证券之星估值分析工具显示，苏泊尔（002032）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。