华西证券：给予浙江自然买入评级，目标价位84.0元

2021-10-27华西证券股份有限公司唐爽爽对浙江自然进行研究并发布了研究报告《淡季不淡，盈利能力继续提高》，本报告对浙江自然给出买入评级，认为其目标价位为84.00元，当前股价为63.13元，预期上涨幅度为33.06%。

浙江自然(605080)

事件概述

2021年前三季度，公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.65/1.83/1.71亿元，同比增长46.80%/43.35%/48.24%。2021Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.70/0.46/0.39亿元，同比增长53.22%/39.35%/53.23%，符合预期。

分析判断:

公司收入端表现出淡季不淡的特征。21Q3公司延续上半年高增速、表现好于预期，我们分析主要由于：（1）去年下半年公司提前投产，21Q3产能爬坡继续贡献增量，（2）产品结构优化及原材料涨价使得产品提价。

毛利率受原材料、人工成本增长下滑，净利率受益利息收入及投资收益增加、降幅低于毛利率。2021Q3公司毛利率/净利率分别为38.04%/26.93%，同比下降4.94PCT/2.68PCT，环比下降2.32PCT/1.1PCT，我们分析，毛利率下降主要受原材料涨价、人工成本提升等影响。从费用率看，公司2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.54%/6.22%/3.51%/-0.60%，同比提高-0.73/0.40/-1.89/-4.42PCT，财务费用下降主要由于利息收入大幅增长。投资净收益/收入为3.61%、同比提高2.84PCT，净敞口套期收益/收入为-1.66%、同比减少7.9PCT，营业外收入/收入为2.19%、同比增加1.44PCT。

投资建议

我们分析，公司盈利水平较高主要得益于向上做垂直一体化产业链（我们估算贡献10pct）、向下提供利基产品的研发服务（我们估算贡献2-3pct）、以及原材料和汇率的成本控制；而在垂直一体化中，核心壁垒在于TPU面料和聚氨酯发泡环节。短期来看，下半年越南、总部产能有望投产，但贡献更多体现在明年；而低成本原材料库存仍有望保障毛利率稳定；中期来看，明后年家用充气床垫、水上用品、保温箱包可能成为新的增长点；长期来看，2025年随着募投项目达产，公司有望达到21亿元收入。考虑到公司淡季不淡、产能利用率超预期，将2021/2022/2023年收入预测从7.92/10.39/13.49亿元上调至8.37/10.99/14.27亿元、归母净利从2.21/3/3.95亿元上调至2.3/3.12/4.11亿元，对应将EPS从2.19/2.97/3.91元上调至2.28/3.08/4.07元、2021年10月27日收盘价64.86元对应PE为28/21/16X，维持目标价84元，维持“买入”评级。

风险提示

疫情发展的不确定性；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；汇率波动风险；系统性风险。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为77.9；证券之星估值分析工具显示，浙江自然（605080）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。