东方证券：给予洋河股份买入评级，目标价位203.52元

2021-10-27东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪对洋河股份(002304,股吧)进行研究并发布了研究报告《21Q3扣非利润稳定增长，看好来年收入提速》，本报告对洋河股份给出买入评级，认为其目标价位为203.52元，当前股价为179.61元，预期上涨幅度为13.31%。

洋河股份(002304)

公司公布 21 年三季报， 21 年前三季度实现营收 219.42 亿元(yoy+16.0%)，归母净利润 72.13 亿元(yoy+0.4%)，扣非归母净利润 68.50 亿元(yoy+21.6%)；其中 21Q3 实现营收 63.99 亿元(yoy+16.7%)，归母净利润 15.51亿元(yoy -13.1%)，扣非归母净利润 16.82 亿元(yoy+22.9%)。 21Q3 归母净利润下滑， 主要因为公允价值变动净收益出现亏损，扣非利润稳定增长。

核心观点

双产品扩容引领稳健增长，合同负债余额增长亮眼。公司 21Q3营收较 20Q3和 19Q3 分别增长 16.7%和 25.5%， 预计主要受益于： 1） 6 月，公司发起百日攻坚，推动回款加速，好于去年同期； 2） 经历调整之后，目前渠道库存恢复良性， 海、天、梦盘价均稳步向上， 渠道利润较高， 经销商推力较强；3） 省内南京等地疫情及时控制， 宴席等消费场景反弹， 中秋旺季预计终端动销同比增长； 4） 受益于次高端扩容， M6+增速较高， 21Q3 预计在 30%以上， M3 水晶版持续替代老 M3， 海天预计持平或微增长，整体结构升级，吨价上行； 5）双沟酒业推进名酒复兴，预计贡献增量。 分地区， 21Q3 省外市场受疫情影响较小，预计增速高于省内。 21Q3 末，合同负债余额 65.1 亿元，环比+18.0%，同比+68.3%，有望有效支撑后续业绩释放。

毛利率稳定提升，主营业务盈利能力同比改善。 21Q3 毛利率 76.15%(yoy+2.98pct)，预计主要受益于结构升级；前三季度毛利率达 74.93%(yoy+1.73pct)。 21Q3 销售费用率 13.48% (yoy-4.49pct)，管理费用率 6.64% (yoy-1.56pct)，税金及附加占营收比重 18.89%(yoy+5.72pct)。综合， 21Q3 扣非归母净利率达 26.29% (yoy+1.34pct)，主营业务盈利能力改善。

双品牌升级提升盈利弹性， 看好 22 年增速提升。 新版天之蓝招商铺货，有望贡献增长， 海之蓝升级稳步推进； M6+/M3 水晶版增速较高，盈利弹性加大。渠道调整后， 目前库存合理，利润较高，推力加强。股权激励落地后，公司经营活力充足，在次高端快速扩容的推动下，看好公司 22 年业绩增速。

财务预测与投资建议： 上调营收，下调费用率和公允价值变动净收益， 预测21-23 年每股收益分别为 5.03、 6.36、 7.71 元（原预测为 5.59、 6.71 和 7.72元）。结合可比公司，给予 22 年 32 倍 PE，目标价 203.52 元，维持买入评级。

风险提示： 省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级28家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为223.19；证券之星估值分析工具显示，洋河股份（002304）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。