国联证券：给予汤臣倍健买入评级

2021-10-26国联证券股份有限公司陈梦瑶对汤臣倍健(300146,股吧)进行研究并发布了研究报告《短期利润承压，中长期成长性确定》，本报告对汤臣倍健给出买入评级，当前股价为24.92元。

汤臣倍健(300146)

事件：

公司前三季度营收60.29亿元，同比增长19.79%；实现归母净利润16.63亿元，同比增长13.37%，其中三季度实现营收18.31亿元，同比下滑4.03%，实现归母净利润2.92万元，同比下滑42.23%。

点评：

基数效应下业绩承压，费用支出大增拖累利润增长

受到去年高基数、销售费用增加等因素影响，公司21Q3业绩略低于预期。收入端受到国内疫情影响，渠道结构发生变化，线下业务表现不佳，线上/线下渠道收入分别同比增长57.79%/5.51%。费用端由于三季度品牌推广费、平台费用增加和非经常损益影响，净利润出现较大幅度下滑，前三季度销售费用率上升至27.19%，同比增加7.4pcts。

主品牌稳字当头，LSG破局迎发展

分品牌来看，前三季度主品牌“汤臣倍健”实现收36.43亿元，同比增长22.01%；“健力多”实现收入11.56亿元，同比增长6.57%；“Life-Space”境内/境外分别实现收入1.65亿元/4.96亿元，同比增长26.00%/13.83%。

渠道变革带来短期调整，长期格局稳中向好

下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革，而目前公司线上业务比重尚轻，但发展增速较快，从前三季度线上销售额数据来看，整体较去年同期增长30%以上，其中LSG品牌享有更高增速。在业务扩展方面，除去舒百宁新大单品以及每日每加品牌外，公司也积极进行OTC板块的拓展，以创新求突破，结合渠道变革稳步推进，长期来看公司将拥有长足发展。

盈利预测及投资建议

短期扰动不改长期趋势，维持公司2021-2023年营收预测；对应EPS分别为1.04/1.25/1.49元；对应当前股价PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。

风险提示

境外业务拓展不及预期；行业政策监管从严；食品安全风险等。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为36.76；证券之星估值分析工具显示，汤臣倍健（300146）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。