2021-10-26光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对中宠股份(002891,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021年三季报业绩点评：21Q3业绩不及预期，成本上升致利润承压》，本报告对中宠股份给出增持评级，当前股价为28.77元。
中宠股份(002891)
事件：2021 年 10 月 24 日，中宠股份发布 2021 年三季报。报告期内，公司实现营收/归母净利润 20.12/0.92 亿元，同比+24.2%/-4.71%，第三季度实现营业收入/归母净利润 7.55/0.31 亿元，同比+19.48%/-38.11%。会计政策调整及成本上升致毛利下降，净利率水平有所下滑。
1）公司 2021 年前三季度/21Q3 销售毛利率分别为 20.51%/18.92%，分别同比-5.05/-8.29pcts。主要系会计科目调整，将运费从销售费用调整至营业成本，以及原材料成本有所上升。2）公司 2021 年前三季度/21Q3 销售费用率分别为7.72%/7.7%，分别同比-1.95/-1.16pcts，同样系会计科目调整。3）公司 2021年前三季度/21Q3 管理费用率分别为 3.53%/3.17%，同比+0.13/+0.54pct，基本保持稳定。4）综合来看，2021 年前三季度/21Q3 公司销售净利率达到5.26%/4.71%，同比-1.49/-4.24pcts。
产能持续扩展升级，外延并购完善战略布局。
1）新增产能陆续投产：2021 年 5 月公司新湿粮工厂正式投产，年产能 5 万吨，是目前亚洲最大的高端宠物湿粮生产基地。1 月 30 日，公司 5.0 智慧干粮工厂也正式封顶。
2）逐步推进全球化战略：2021 年 1 月 31 日，公司宣布耗资 1.5 亿元收购新西兰 PFNZ 公司 70%股权， PFNZ 是新西兰最大的宠物罐头工厂，其客户包括在中国广受欢迎的高端品牌 ziwi 巅峰和 k9。收购 PFNZ 是公司布局海外战略的重要一环，收购完成后，公司将进一步加强产品线丰富程度和产品交付能力。
3）同时加强国内布局：2021 年 9 月，公司发布公告，拟以不超过 2100 万元收购杭州领先 50%的股权。杭州领先成立于 2018 年，主要负责宠物食品“Toptrees 领先”品牌的运营。 “Toptrees 领先”品牌与天猫、淘宝以及京东等平台建立了良好、长期的合作关系，收购后，中宠能借助杭州领先开拓国内市场，有助于落实公司重点发力宠物主粮领域的战略。
盈利预测、估值与评级： 考虑到受原材料价格上涨和消费低迷的影响，公司第三季度业绩不及预期，再考虑到宠物食品行业竞争激烈，公司进行国内业务拓展还需要持续投放费用， 我们下调公司 2021/2022/2023 年净利润预测至 1.48/2.13/ 2.79 亿元（较前值-9.8%/-6.2%/-8.1%），折合 2021-23 年 EPS 为 0.50/0.72/0.95 元，当前股价对应 2021-23 年 PE 为 57/40/30 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动；国内业务拓展不及预期；客户结构单一。
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为39.9；证券之星估值分析工具显示，中宠股份（002891）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。
（责任编辑:张泓杨）