2021-10-25天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对山东路桥(000498,股吧)进行研究并发布了研究报告《盈利与现金流表现俱佳，地方基建龙头再起航》，本报告对山东路桥给出买入评级，认为其目标价位为9.03元，当前股价为7.14元，预期上涨幅度为26.47%。
山东路桥(000498)
业绩大超预期， 继续看好中长期成长， 维持“买入”评级
10 月 24 日晚公司发布 21 年三季报， 21Q1-3 公司实现收入 391 亿元，YoY+87%，归母净利润 13.0 亿元， YoY+89%（ 2020 年发生非同一控制下企业合并，因此追溯调整期初数据，经调整后，若按调整前同比+105%），扣非归母净利润 12.8 亿元， YoY+125%（调整后，若按调整前同比+147%），其中 Q3 单季度收入 168 亿元， YOY+82%，归母净利润 5.2 亿元， YOY+131%（调整后，若按调整前同比+125%），扣非归母净利润 5.3 亿元， YOY+165%（调整后，若按调整前同比+151%）， 业绩大超我们与市场预期，预计与市政、环保等多品类业务扩张以及强化成本管控、促进降本增效有关， 预计21-23 年业绩 20.1/25.5/32.4 亿元， 维持“买入”评级。
净利率提升彰显盈利能力改善，现金净流入大超预期
21Q1-3 公司销售毛利率 10.98%，同比+0.47pct， 公司期间费用率 5.16%，同 比 +0.12pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比 分 别+0.03/-0.20/+0.30/-0.45pct， 21Q1-3 公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比提升0.53pct至0.72%，综合影响下21Q1-3公司净利率4.18%，同比-0.01pct， 21Q1-3 公司 CFO 净流入 19.2 亿元，同比多流入 30.2 亿元，为历史同期最好水平，大超预期。 21Q1-3 公司收现比 61.9%，同比下降9.29pct，付现比 71.49%，同比下降 6.62pct。 21 年三季度末，公司资产负债率为 78.91%，同比+2.05pct，主要系短期借款同比+12.7 亿元。
21 年省内交通基建计划投资额超 30%，十四五阶段看好细分领域景气度
短期来看，自 2016 年以来， 山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划 的 年 度 投 资 目 标 （ 16-20 年 全 省 交 通 基 建 投 资 分 别 超 额 完 成8.80%/25.80%/69.49%/7.89%/27.9%）， 21 年的计划投资额相较于 20 年的计划投资额同比增长 30.56%， 增速排名全国第五， 我们认为 2021 年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长，其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看， 按照山东省“十四五” 综合交通运输规划， 到 2025 年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车运营里程较 2020 年分别增加 2527/2639/361 公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
业绩有望持续高增长， 维持“买入”评级
我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势， 维持 21-23 年归母净利润 20.1/25.5/32.4 亿元，参考基建领域其他可比公司 21 年 Wind 一致预期PE8.41X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平， 业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升， 给予公司 21年 7 倍 PE，对应目标价 9.03 元， 维持“买入”评级。
风险提示： 原材料上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地率不及预期。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；证券之星估值分析工具显示，山东路桥（000498）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。
（责任编辑:李佳佳）