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国盛证券:给予振华科技买入评级

10-25 证券之星
语音播报预计13分钟

2021-10-25国盛证券有限责任公司余平对振华科技(000733,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021年前三季度归母净利润同比+166.56%,超市场预期》,本报告对振华科技给出买入评级,当前股价为104.74元。

振华科技(000733)

事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收(42.48亿元,同比+38.32%),归母净利润(9.56亿元,同比+166.56%),扣非归母净利润(9.21亿元,同比+197.56%);将一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元还原后,2021年前三季度实际经营性净利润(11.89亿元,同比+115.79%)。单季度来看,2021Q3公司实现营收(14.31亿元,同比+36.81%,环比-5.11%),归母净利润(4.40亿元,同比+258.05%,环比+63.86%),同比环比均实现增长。

利润表:公司以电子元器件产业链为核心主业(2021H1新型电子元器件收入占99.40%),基于国内军工电子大本营的定位,其优势不断显现。2021Q3收入同比增长36.81%,业绩同比环比分别大增258.05%和63.86%,一方面验证了军工板块的高景气度,另一方面也是公司历史包袱逐步出清及2019年股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。

1)军工被动元器件业务:受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,实现持续增长。如主营电感、滤波器的振华富2018~2020年营收CAGR为27.91%,净利润CAGR为57.47%,2021H1营收同比+18.68%,净利润同比+84.60%;主营电阻电容的振华云科2018~2020年营收CAGR为16.59%,净利润CAGR为56.18%,2021H1营收同比+39.06%,净利润同比+63.83%。此外振华新云拟投资1.60亿元改造厂房,形成年产6亿只片式电容器产能,建设期36个月,建成后可实现年新增营收2.30亿元,净利润0.17亿元,该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设,形成新的业绩增长极。

2)不止于被动元器件,公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长,其中振华微主营混合集成电路,2021H1营收3.29亿元,同比+93.54%,净利润1.15亿元,同比+140.81%;振华永光主营半导体分立器件,2021H1营收4.98亿元,同比+35.65%,净利润1.68亿元,同比+115.40%。

3)高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技宏达电子(300726,股吧)、火炬电子(603678,股吧)、鸿远电子(603267,股吧)等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元,振华科技领先优势明显,因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展,企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。

4)盈利能力持续提升。2021年前三季度公司毛利率58.25%,同比+6.01pct;净利率22.64%,同比+11.06pct。盈利能力的提升主要来自以下几个方面:第一,军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;第二,产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加;第三,2021年前三季度公司信用减值损失为0.47亿元,而2020年前三季度高达2.85亿元。

资产负债表:合同负债、应收账款、应付账款、存货等数据说明公司电子元器件的订单和销售、对原材料的购买和储备的增长。2021年前三季度公司1)合同负债:1.91亿元,较年初增长460.20%,较2021H1增长196.17%,说明公司收到的预收货款大幅增长。2)应收账款+应收票据:44.38亿元,较年初增长29.82%,说明公司电子元器件销售规模的增长。3)预付账款为2.54亿元,较年初增长105.15%;应付账款+应付票据14.13亿元,较年初增长51.68%;存货为16.06亿元,较年初增长46.39%,说明公司对设备和上游原材料的采购以及储备的增长。

现金流量表:经营性现金流大幅改善。2021年前三季度公司经营性现金流6.68亿元,去年同期为-5.53亿元,经营性现金流大幅增长主要系:1)销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金净额同比增加12.26亿元;2)2020年前三季度公司参加2019年中国电子组织的应收账款证券化及2019年开展应收账款保理业务的企业支付代收的客户回款6.07亿元;3)2021年前三季度因工资绩效增长,支付给职工以及为职工支付的现金较去年同期增加3.44亿元。

投资建议:我们预计公司2021~2023年归母净利润为12.45、17.93、22.93亿元,对应当前的估值水平为43X、30X、24X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显着,维持”买入”评级。

风险提示:CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。

该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级14家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为117.22;证券之星估值分析工具显示,振华科技(000733)好公司评级为3星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。

(责任编辑:张泓杨)
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