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国盛证券:维持贵州茅台(600519.SH)“买入”评级 目标价2330元

10-25 智通财经
语音播报预计6分钟

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持贵州茅台(600519,股吧)(600519.SH)“买入”评级,略调整2021-2023年归母净利润预测至522/591/667亿元,同比+12%/13%/13%。当前股价对应2021-2023年PE分别为40x/36x/32x,维持目标价2330元,对应2022年50倍PE。

事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现营业总收入770.53亿元,同增10.8%,归母净利润327.66亿元,同增10.2%。其中2021Q3实现营业总收入263.32亿元,同增10.0%,归母净利126.12亿元,同增12.4%。同时,Q3末公司合同负债91.37亿元,环比降1.07亿元。2021Q3销售回款291.60亿元,同增17.1%,经营现金流净额150.3亿元,同增20.4%。

国盛证券主要观点如下:

茅台酒量稳价增,系列酒延续高增。

量价来看,该行预计Q3飞天茅台(600519)出货量约8500吨左右,同比基本持平,非标产品提价效应逐步显现,茅台酒总体均价预计同比提升5%左右。分产品来看,2021Q3茅台酒实现营收220.43亿元,同增5.5%,系列酒实现营收34.79亿元,同增48.1%,系列酒在提价和结构升级下延续较快增长。

分渠道来看,Q3公司直销渠道(主要为公司直营店渠道)实现收入51.81亿元,同增57.9%,单季度占茅台酒比例已达23.5%,同比提升7.8pcts。此外,截至Q3末公司国内经销商数量为2095家,环比变化不大,经销体系趋于稳定。

税金节奏影响消退,盈利能力保持稳定。

毛利率来看,公司2021Q3毛利率90.83%,同比持平略减;费用率来看,公司销售费用率为2.4%,同比持平略降,管理费用率为7.3%,同比提升0.7pct,主要系薪酬费用、商标许可使用费等增加。此外,季度间的消费税缴交节奏的波动影响基本消退,Q3营业税金率13.9%,同比下降2.1pcts。总体来看,公司2021Q1-3归母净利率48.4%,同比下滑0.3pcts,其中Q3归母净利率47.9%,同比提升1.0pct。

万象更新,多措并举,延续价格周期。

公司新董事长丁总8月上任后,近2月市场动作频频,根据报道,公司10月7日前要求经销商100%库存清零,确保旺季市场供应。根据报道,双节投放茅台酒总量将保证在7500吨以上,加上茅台1935和香溢五洲茅台酒两款新品,合计将投放超8000吨。根据报道,10月21日起取消非标茅台酒的开箱政策,多措并举稳定批价,降低成箱/散瓶价差,推进茅台价格市场化,茅台的价格周期有望延续。

风险提示:渠道改革效果不及预期;批价大幅度波动。

(责任编辑:和讯网站)
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