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东方证券:维持贵州茅台(600519.SH)“买入”评级 目标价2187.9元

10-25 智通财经
语音播报预计6分钟

智通财经APP获悉,东方证券发布研究报告称,维持贵州茅台(600519,股吧)(600519.SH)“买入”评级,预测2021-23年每股收益分别为41.47/48.62/55.4元,结合可比公司,给予22年45倍PE,对应目标价2187.9元。

事件:公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收746.42亿元(yoy+11.1%),归母净利润372.66亿元(yoy+10.2%);其中21Q3实现营收255.55亿元(yoy+9.9%),归母净利润126.12亿元(yoy+12.4%),三季度业绩稳定增长。

东方证券主要观点如下:

茅台酒直销渠道占比提升,系列酒加速增长。

21年前三季度茅台(600519)酒和系列酒分别实现收入649.9亿元(yoy+8.1%)和95.4亿元(yoy+36.3%),其中21Q3分别实现收入220.4亿元(yoy+5.5%)和34.8亿元(yoy+48.1%),系列酒增速环比提升10.4pct。

21Q3,公司经销和直销分别实现收入203.41亿元(yoy+1.9%)和51.81亿元(yoy+57.9%),单季度直销占比提升6.2pct至20.3%,前三季度累计占比19.7%(yoy+7.1pct),公司持续加大直销投放。21Q3末经销商数量2199家,环比减少1家,同比增加46家。21Q3合同负债余额91.4亿元,环比减少2.7亿元,预计主要受直销占比提升影响。

毛利率小幅下滑,盈利能力边际改善。

21Q3毛利率为90.83%(yoy-0.23pct),预计主要受系列酒占比提升影响,前三季度毛利率为91.19%(yoy-0.13pct)。21Q3销售费用率2.48%(yoy-0.16pct),管理费用率7.54%(yoy+0.76pct),税金及附加占营收比重14.29%(yoy-2.10pct),20年同期税金影响逐步矫正。综合,21Q3销售净利率52.31%(yoy+1.06pct),盈利能力边际改善。

茅台酒边际需求格局稳定,新董事长上任后释放积极信号。

近期飞天散瓶批价2800元左右,中秋国庆后企稳向上;整箱批价3780元左右,边际有所下降,预计主要受近期非标产品取消开箱政策的影响;整体而言,茅台酒下游仍维持供不应求的格局。公司新品茅台1935中秋期间进入流通渠道,出厂价788元/瓶,零售指导价1188元,有利于推动系列酒增长。茅台非标产品开箱停作为试点,后续有望衍生到普飞,有助于稳定价格预期,为远期提价创造市场环境。茅台董事长人事变动落地后,针对价格、产能等释放积极信号,有利于公司十四五规划目标落地和长期持续稳定增长。

风险提示:基酒产能不足的风险、社会库存增多风险。

(责任编辑:和讯网站)
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