东方证券：给予酒鬼酒买入评级，目标价位241.38元

2021-10-25东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪对酒鬼酒(000799,股吧)进行研究并发布了研究报告《三季度业绩延续高增，十四五规划目标稳步推进》，本报告对酒鬼酒给出买入评级，认为其目标价位为241.38元，当前股价为227.92元，预期上涨幅度为5.91%。

酒鬼酒(000799)

三季度扣非利润高增长，业绩符合预期。公司公布21年三季报，21年前三季度营收26.40亿元(yoy+134.2%)，归母净利润7.20亿元(yoy+117.7%)，扣非归母净利润7.18亿元(yoy+160.5%)；其中21Q3营收9.26亿元(yoy+128.7%)，归母净利润2.10亿元(yoy+43.4%)，扣非归母净利润2.09亿元(yoy+131.6%)。归母净利润增速偏低因去年同期收到诉讼赔款5,341万元。

核心观点

内参与酒鬼酒预计翻番增长，高举高打提升品牌影响力。预计21Q3内参酒产品延续高增长趋势，同比增长翻番以上；省内市场内参控量提价，稳定增长；省外市场加速拓展空白市场，招商推动放量。预计21Q3酒鬼酒产品同比实现翻番以上增长，主要受益于次高端价格带的快速扩容，以及酒鬼酒产品升级与渠道梳理后的较强渠道推力。今年以来，公司加强品牌塑造，高举高打，通过冠名《万里走单骑》、《中国国家地理》等节目等提升品牌影响力。21Q3合同负债余额5.21亿元，同比增长56.9%，有望支撑业绩增长。

三季度毛利率稳步提升，销售费用确认较多。21Q3单季度毛利率79.25%(yoy+2.04pct)，预计主要受益于内参酒收入占比提升；前三季度毛利率79.89%(yoy+0.84pct)，稳定提升。21Q3销售费用率28.97%(yoy+5.10pct)，预计主要因为公司确认渠道招商费用以及计提对销售团队的激励等；管理费用率4.40%(yoy-1.68pct)，税金及附加占营收比重15.05%(yoy-0.82pct)。综合，21Q3扣非归母净利率22.61%(yoy+0.29pct)，盈利能力同比提升。

边际经营情况良好，看好未来业绩增速。近期，省内内参批价约830-850元，红坛批价约300元，库存水平较低；省外内参批价约870元，企稳向上。公司省外市场继续推进招商，逐步实现全国覆盖；品牌营销投入加大，提高终端产品动销势能。公司十四五规划目标“突破30亿，跨越50亿，迈向100亿”，21年30亿目标预计顺利达成，看好公司未来几年业绩增速。

财务预测与投资建议：根据财报，上调营收和费用率，下调毛利率，预测公司21-23年每股收益分别为2.98、4.30和5.77元(原21-23年预测为2.76、3.87和5.02元)。我们沿用历史估值法，近2年来公司历史平均估值为81倍，给予公司21年81倍PE，目标价241.38元，维持买入评级。

风险提示：消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为287.31；证券之星估值分析工具显示，酒鬼酒（000799）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。