谭雅玲
近日美国10年国债收益率上升比较突出，最新水平已经达到1.615%，预计年底或上升到2%，比较年初1.11%水平上升幅度较大。
全球资产定价之“锚”
首先，国债收益率是国家信誉保证，美国不会拿信用冒险。美国国债是美国政府发行的债券，被市场视为无风险债券，其中美元背书是最大的信用保护。美债收益率就是购买美债后得到的收益回报率，而10年期是美债所有期限中的最活跃债券，因此10年期美债收益率被广泛认定为“无风险收益率”，这不仅决定了各类资产收益率的下限，并被视为全球资产定价之“锚”。
美10年国债反映着市场资金的期限溢价、对安全资产的需求以及对未来的通胀预期。美债收益率的走势隐含美联储货币政策的走向，因此一直被市场高度重视与密切关注。尤其在疫情与环境复杂时期，美国只会更重视信誉，并非拿信用玩弄市场，每一次行动或产品倾向都隐含组合拳或未来指向。
尤其是美联储前主席伯南克对美债收益率做出经典三因素分析框架, 将影响美国10年国债收益率主要因素分为三大类：实际自然利率、通胀预期和期限溢价，国债收益率和国债价格是负相关的关系，国债收益率上升是因为市场看好经济复苏，抛售国债的逻辑发挥。尤其当下长期国债收益率上升意味着其它资产收益率或将随长期国债收益率上升而上行，资产价格相应地调整期是关键因素。
美国此时拉升其它资产融资成本意在收紧美元流动性，以此保护美元信用，更突出在市场货币供应量逐渐正常化下，利率配合性动作的启动与发挥，进而使得汇率与利率相伴而行求得市场宏观调控的安全、稳健与超前作为。美国国债的流动性、安全性与收益性并未改变基本逻辑与市场魅力。
激活经济
其次，国债流通中商业银行激活经济，美联储保驾护航为本。商业银行从美联储得到放贷来源，美联储收购商业银行国债数量是形成银行贷款支持实体经济配套措施与疫情救助通道。而美联储疫情期间积极回收商业银行包括企业国债数量与规模，实际上使得美联储超量货币供应量加重宽松态势，是特殊时期不得已的政策。因此美联储急切出台减债与提前加息举措是美国金融货币政策的正当防卫，尤其是规避金融风险的必然对策。
虽然美国国债收益率上升对商业银行成本上升具有不良压制，因此预计第三季度银行财报将不会太好。反之这似乎预示经济走势向好，所以美国第二季度经济增长终值上调为6.7%，稳定增长和投资回报并举使得投向国债的资金减少并非是坏事，进而表明投资者从国债市场撤资投向了股市等高风险资产，这是体现经济信心和市场未来前景的重要动向。
加之通胀预期上行与加息预期提前也是刺激投资者对美债收益率期待的重点。投资者风险偏好较低则使得期限溢价上升必然推高美债收益率，美债供给大于需求的期限溢价趋于上升是顺应与符合现实的必然结果。目前核心因素集中在石油价格，一方面石油与需求有关，经济恢复与经济增长刺激油价是基础要素逻辑发挥自然性，加之此前石油价格超低已经背离石油价格原本个性，这与开采与需求有关。另一方面石油与竞争有关，经济与贸易基础逻辑是关键。
人民币以我为主
综上，美国国债市场动向预示利率与汇率可能发生的趋势转变与波动时值得跟踪论证的重点，两者紧密关系与逻辑，加之关联因素的更加扩大的复杂局面，美国国债无论对财政政策或货币政策衔接与协调都是至关重要的要素与逻辑背景。
美国国债涉及美元信用，更关联长期利率导向，最终通胀指标拉宽利率关注角度，美国国债使得宏观和微观有机组合将是未来美国战略核心与结构重构新时代美元的重心。因此，市场在分析与观察美国因素时必须注意独特性特征，毕竟其构造、影响、地位以及主导并非是一般国家，超国家概念的全球化新业态是美国国家新个性，尤其美元因素的特殊性更是任何国家的任何货币无以伦比的特权货币。这是新时代美元的个性与特别所在，进而对美债、美联储等关联问题的思考与探讨则更加复杂难以看透是市场风险之难之困之险，我们必须保持警惕性。
我国作为新兴市场，基础要素不足、循环逻辑混乱是风险重点关切。债市不足的证券市场受制存在必然流程错位风险，外汇市场并未开放隐含套利风险对证券的干扰甚至投机。特别是近日人民币被升值严重，虽然一国货币升值有利于货币地位与形象，但货币升值一定不利于经济与企业海外发展。外贸一般是一国经济重点关联与扩张路径，但如果汇率抉择不当，甚至被推波助澜将不利于可持续、稳定与向上进取。
相比较债券与证券市场，汇率的刺激性必然加大短期投机攻击力，而此时人民币被升值并不是经济体现，也非企业需求，即使人民币国际化也不能丢掉企业和实体盲目升值应对，甚至忽略资本原本现实资质与要素的现实，目前汇率风险对债市或股市具有关联投机刺激性，并不利于稳定。纵观美国经济与美元，两者配合有序有利，经济好货币不升值，经济更好。老道老牌货币的经验与教训是人民币重要的参考与思考，也是我国人民币游刃有余选择的标杆与借鉴。预计人民币修复偏升行情很必要，但离岸与海外炒作投机性干扰很大，人民币以我为主需要勇气、智慧与胆识。
（作者系中国外汇投资研究院独立经济学家）
（责任编辑:董云龙）